山鹰纸业:业绩符合预期,造纸业务毛利率提升

单季度盈利创历史新高,造纸业务毛利率升至26.91%。

    公司前三季度实现营业收入123.84亿元(YoY+46.26%),归母净利润14.31亿元(YoY+591.15%),加权平均净资产收益率较去年同期提升12.66pct 至15.78%。其中三季度实现营业收入49.23亿元(YoY+60.64%),归母净利润6.05亿元(YoY+959.64%)。报告期原材料价格与产品价格同步上涨且上半年公司增加存货储备,造纸业务毛利率回升至26.91%。

    对香港子公司增资4亿元人民币加强公司废纸回收业务运营管理能力。

    公司董事会通过决议拟以自有资金4亿元人民币对全资子公司环宇国

    际进行增资。进口废物环保控制标准等政策虽尚未出台,但废纸进口管控趋严方向明确,通过对废纸回收业务板块的梳理,建立以公司全资子公司环宇国际为该板块统筹管理的业务管理平台,增强废纸进口管理运营能力。

    国废价格或短期见顶,原材料成本压力缓解有望进一步增强盈利能力。

    2018年第1批次废纸配额审批在即,近期受富阳地区为期10天的停机检修以及华南地区废纸到厂量增加等因素影响,纸厂废纸收购价格由南至北出现不同程度回调,下游包装需求平稳支撑旺季箱板瓦楞等包装纸价格暂未调整,原材料成本压力缓解有望进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议。

    环保政策趋严以及废纸进口收紧原材料供应,包装纸行业龙头有望受益于集中度提升产业链延伸,华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。

    考虑北欧纸业公司100%股权收购影响,预计公司17-19年净利润分别为20.2、22.9、28.7亿元,当前股价对应17年10.6xPE,维持“买入”评级。

    风险提示。

    下游包装需求下降;包装原纸价格可能波动;废纸成本可能上升。