恒瑞医药:创新药龙头,业绩趋势持续向好

公司2017前三季度收入同比增长22%,业绩逐季提速。公司公告2017年三季报:2017前三季度公司实现收入100.66亿元,同比增长21.81%,归母利润23.28亿元,同比增长20.7%,扣非净利23.26亿元,同比增长20.11%,EPS 0.83元,公司业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。其中2017Q3单季公司收入同比增长24.68%,归母利润同比增长22.80%,收入及利润增速较2017Q1(收入增18.76%,利润增18.63)、2017Q2(收入增21.63%,利润增20.89%)均有所提升,公司业绩趋势持续向好。

    各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,重点产品销量强劲带动公司业绩稳健增长,创新药阿帕替尼仍处于快速放量期,此次通过谈判纳入国家乙类目录,有望以价换量,打开向上销售空间,预计盐酸右美托咪定增速约40%、碘克沙醇增速约45%;制剂出口方面,公司海外布局充分,苯磺顺阿曲库铵注射液、 注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升。

    创新药研发进展顺利,多个重磅品种进入优先审评。公司注重研发投入,2017H1研发投入7.8亿元,占营收12%,研发实力国内位列前茅。目前,公司创新药吡咯替尼已处于上市申报阶段,有望于2018年获批,截止2017年上半年,公司有24个创新药处于临床开发阶段,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3年都有创新药上市的良性发展态势。卡泊芬净、钆布醇、磺达肝癸钠等多个品种先后进入优先审评名单,有望陆续上市,公司即将步入重磅品种的收获期,经营趋势持续向好。

    公司经营状况良好,费用率保持稳定。2017前三季度公司毛利率86.55%,同比下降0.3个百分点,阿帕替尼、右美托咪定等高毛利品种放量与老品种降价影响相抵消,公司毛利率保持较为稳定。2017年前三季度公司期间费用率57.45%,费用率保持较为稳定,其中销售费用率37.62%,下降0.91个百分点,销售效率进一步提升,管理费用率20.26%,下降0.12个百分点。2017前三季度公司实现经营活动现金流净额22.6亿元,同比增长17%,总体来看,公司现金流稳健,财务状况良好。

    国内创新药龙头企业,“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内化药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好,我们维持公司2017-2019年EPS 1.

    11、1.35、 1.63元,同比增长21.1%、21.3%、20.8%,对应 PE 分别为 57倍、47倍、39倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。