美菱电器:主营增长强劲,汇率因素拖累业绩

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    公司发布三季报:1-9月累计营收131.79亿元,增长31.83%,归属净利润1.20亿元,下滑27.27%;其中Q3营收46.61亿元,增长48.90%,归属净利润0.28亿元,下滑49.10%。点评:u空调热销与产品升级,收入端表现强劲公司Q3单季度主营大增49%,增速环比前两季度显著提升,一方面得益于旺季高温天气,空调业务增长强劲,另一方面,在成本上涨与产品升级(冰箱行业变频化升级势头强劲,1-8月变频渗透率41%,同比+16pct)推动下,产品持续提价也进一步支撑主营,中怡康显示1-8月美菱冰箱、长虹空调零售均价同比分别上涨14%、8%,涨幅均略高于行业整体;此外,随着海外巴基斯坦等市场开拓,公司出口也保持良好增长,产业在线显示7-8月公司冰箱、空调出口量同比分别增长8%、56%。

    毛利率企稳,汇率因素拖累业绩表现

    由于成本倒逼提价以及产品结构升级,Q3公司毛利率迎来止跌企稳,当季毛利率17.35%,同比+0.31pct;不过费用率有所上升,其中销售费用率增加与管理费用率减少相互抵消,但人民币大幅升值,汇兑与远期外汇合约因素使Q3财务费用与公允价值变动损失合计增加0.33亿元,同时应收账款坏账计提使得资产减值损失增加0.16亿元,成为拖累业绩的主要原因,最终Q3归属净利率仅为0.60%,同比下降1.16pct;随着近期人民币汇率逐步企稳,Q4汇率负面影响有望消除,此外目前上游发泡材料、铜钢等成本上涨压力依然存在,不过基于产品结构升级、涨价转嫁成本压力,我们看好公司盈利能力逐步恢复。

    看好长远发展,维持“推荐”评级

    在十三五收入200亿、利润10亿战略目标指引下,公司经营持续改善,基于空冰主业稳健增长以及洗衣机、小家电等新业务加速拓展,看好公司主营持续增长;同时随着规模效应提升、提效降本推进,中长期盈利弹性也值得期待;预计公司17、18年EPS为0.19、0.33元,对应PE31、18倍,公司账上现金资产超过60亿,仍具备良好安全边际,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料持续上涨、市场竞争加剧、汇率波动、新业务拓展不及预期。