山鹰纸业:三季报符合预期,行业高景气助力全年业绩

【事件】公司公布2017年三季度报告,2017前三季度实现123.84亿元,同比增加46.26%,归母净利润14.31亿元,同比增加591.15%,EPS 0.31元。分季度来看,单季度实现收入49.23亿元,环比增加20.5%,归母净利润6.05亿元,环比增加54%。

    受益于箱板瓦楞纸高景气度行情,公司业绩持续改善。

    【点评】1)造纸业务贡献业绩增量,包装仍有改善空间。分业务来看,造纸Q3收入35.17亿元,单季度毛利率29.9%,相比上半年提升4.97pct;包装业务Q3收入10.1亿元,由于受到原材料价格快速上涨的压力,包装毛利率受到一定压制,Q3毛利率12.87%,相比上半年下降1.29pct,随着涨价向下游传导,未来仍有改善空间。

    2)原材料涨价带动纸价上涨,公司业务持续向好:截至2017年9月底,华东国废黄板纸均价涨至3000元以上,环比增加1114元/吨,从而带动纸价上涨,公司箱板纸出厂均价已经涨达6300元,环比增加1650元/吨,覆盖原材料上涨。同时,由于外废进口趋严,外废价格与国废价差持续扩大,Q3美废#11由290元/吨下降至220元/吨,利好包括山鹰在内的外废额度较多的大厂,公司业务持续向好。我们认为,四季度行业旺季不减,公司盈利环比仍有提升空间。

    3)外废进口趋严,废纸价格&造纸价格有望维持高位。政府在工厂配额、进口许可证以及进口杂质限制等方面多管齐下,国废价格持续上涨。但是由于国内OCC 剔除出口影响约有70%-80%,我们认为,国内箱板瓦楞纸对外废依赖度仍然较高,废纸价格继而带动纸价有望维持高位。

    4)盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-19净利润分别为20.6/26.5/35.5亿元,EPS 分别为0.45/0.58/0.78元/股。我们看好箱板瓦楞纸行情高景气度维持以及山鹰纸业作为行业领军公司的长期表现,维持强烈推荐评级。

    风险提示:环保督查力度不及预期;产成品价格波动;原材料价格大幅下跌。