顾家家居:合伙人护航+大家居扬帆,软体龙头蓄力远航

顾家家居是国内软体家居龙头,综合优势突出。软体家居行业市场空间广阔(2016年产值超1600亿元),但集中度较低(CR5<15%)。顾家作为行业龙头,品牌知名度较高且沙发单品行业领先,在境内依靠渠道充分下沉及线上线下一体化发展具备了较强的引流能力,境外业务则推进大客户战略,同时积极扩充自有产能保障产品供应,公司成长空间广阔。

    合伙人文化(类似美的模式)+大家居战略,未来业绩增长确定性强:1)股权激励落地,合伙人文化支撑业绩高速发展。事业部制促使公司形成快速市场反映机制,引入职业经理人增强战略执行力,配合股权激励绑定管理层利益,公司上下一心共谋发展。2)以传统优势品类沙发为基础,扩展多品类产品,推动大家居战略加速落地。公司在皮沙发品类上极具竞争力,可作为流量入口带动其他品类协同发展,目前布艺/功能沙发、床垫类增长迅速,后续在大家居领域拓展有望持续发力。

    地产调控、原材料上涨和汇率波动影响无需过度担忧:1)地产调控对行业整体客流量有影响,但公司具备一定抗风险能力。消费升级、存量房翻新、结婚潮、城镇化率提高等多重因素促进家居需求持续释放,同时公司实施大家居战略打开成长空间以保障业绩增长,对冲地产收紧影响。2)公司成本控制能力较强且具备一定提价能力,利用新品提价策略,原材料上涨压力可转嫁至下游客户。3)汇率波动短期使业绩承压,但从长期来看,ODM大客户战略效果显著,境外业务有望长期持续增长。

    投资建议:考虑股权激励摊薄后,预计公司2017-2019年净利润分别为7.88/10.19/13.27亿元,EPS为1.83/2.36/3.08元,对应PE为29.1X/22.5X/17.3X。我们看好顾家家居大家居战略和合伙人文化下的狼性发展,未来成长空间可期,上调至强烈推荐。

    风险提示:地产持续低迷;原材料价格大幅上涨。