三七互娱:数据+流量+产品,助推手游业务高速发展

三七互娱是国内页游研发、发行龙头企业。2017H1累计开服数超过13000组,在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,市占率排名第二。公司极光网络工作室自主研发的《传奇霸业》、《大天使之剑》在近3年的运营周期中流水始终保持较高水平。在行业规模下滑、集中度提高背景下,公司依靠37游戏、37GAMES平台优势,不断提升市占率。

    优质产品+成功流量经营,手游业务快速发展。公司手游业务收入2017H1已经达到15.43亿,在A股游戏中排名升至第2位,占比营收已经超过50%。快速增长背后,一方面源于公司自研手游的突破,另一方面公司多年页游发行积累下来的大数据分析、数值设计、流量运营经验及与渠道的良好关系为公司在手游发行端建立起较高的竞争壁垒。三七互娱在成功发行了自研手游爆款《永恒纪元》的同时,也代理了包括《阿瓦隆之王》(国内)、《镇魔曲》(海外)等在内的精品手游,且代理规模不断扩大。

    拓展泛娱乐及海外业务。海外业务方面,公司2017H1海外手游发行业务收入已达到3.67亿,同比增长181%,旗下37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一。在泛娱乐方面,公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等形式,在互动视频直播、动漫制作、影视制作、动漫推广与发行、海外知名IP以及虚拟现实技术等领域积极布局。

    投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收69.43/88.62/105.68亿元,同比增长32.31%/27.63%/19.25%,归母净利润分别为16.88/21.43/25.41亿元,同比增长57.76%/26.91%/18.62%。EPS分别为0.79/1.00/1.18元。根据相关可比公司估值情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价30.00元,首次覆盖,“买入”评级。