精锻科技:受益于大众新车周期,高增长有望持续

2017年前三季度营收8.00亿元,同比增27.11%;归母净利润1.82亿元,同比增33.45%。符合市场预期。公司公告今年第三季度实现营收2.77亿元,同比增31.79%;实现归母净利润0.58亿元,同比增29.96%;毛利率38.69%,净利率20.79%,同比分别降低2.14和0.29个百分点。今年前三季度实现营收8.00亿元,同比增27.11%;实现归母净利润1.82亿元,同比增33.45%;毛利率41.73%,净利率22.80%,同比分别提升1.36和1.09个百分点。第三季度营收增长较快的主要原因是配套大众和奥迪项目、戈特拉克项目增长明显(Q3营收6059万元,H1营收9266万元);净利润增速有所下滑,主要是因上游原材价格涨幅较大所致。

    受益于大众的新车周期,差速器齿轮供不应求,有望保持营收和利润的较高增长。2017年上汽大众密集投放途昂、途观L、斯柯达科迪亚克等多款SUV车型,2018年一汽大众也将陆续投放SUV新车,大众系的新上市和换代车型的大量投放有望带动产业链周期向上。公司最大的宠户是大众集团,由于大众今年的销量增长较多,公司差速器齿轮产能因生产人员不足不能有效释放,预计第四季度得到解决;公司不大众在天津地区同步扩张的新产能将于2018年底或2019年初竣工。产能的扩充将有效保证公司未来业绩持续实现较高的增长。

    外延布局VVT与新能源电机轴新领域,长期发展空间广阔。公司新建的新能源汽车电机轴项目,预计将在2018年下半年投产并开始贡献业绩。同时,外延并购的宁波VVT业务发展良好,今年有望实现目标净利润1700万元。新能源汽车电机轴和VVT业务的拓展将为公司未来的发展带来较广阔的空间。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.63元、0.86元和1.08元,净资产收益率分别为15.5%、18.2%和19.3%。维持“买入-A”的投资建议,6个月目标价为21.50元,相当于2018年25倍的动态市盈率。

    风险提示:新能源和VVT业务拓展进度低于预期;产能扩张速度不及预期。