牧原股份:三季报符合预期,以量补价维持增持评级!

公司公布2017年三季报,业绩符合预期:1-9月,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.5%,实现净利润18.12亿元,同比增长2.85%。其中7-9月实现营业收入29.26亿元,同比增长81.1%;实现净利润6.1亿元,同比下降11.25%,上述业绩符合预期。

    以量补价,逆势增长逻辑再度应验。1-9月,依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长(预计整体出栏占比约30%,8月后略有下降;去年同期出栏占比不到10%)公司出栏量524万头,同比增长154%,但整体销售均价约在14.35-14.55元左右,同比降幅约18-20%,在此情况下,公司收入仍然实现高增长。利润方面,由于成本相对固定,价格的下降意味着利润的收缩,因此最终业绩增速较低,但相比其他生猪养殖企业,牧原整体盈利有增长已属不易。

    环保压力下猪价跌幅有限,规模化养殖放量加速使利润和市值呈现成长性。过去两年的环保核查导致散户不断清退,且环保对养殖的影响还在持续:1)今年8月,山东地区开展环保核查,畜禽养殖成为重点整治对象,禁养县开始在山东地区设立;2)10月9日,过去两年已收缩生猪产能70%的福建省出台文件将继续从严整治生猪养殖污染,明确禁养县不得复养。因此,环保对产能的监控压力仍在,整体看生猪供应不会出现大幅暴增,应处于平稳缓增状态,价格未来回落空间不会很大。而对于牧原股份而言,公司已在产能投放上做好了相当大的准备:生猪属于生物性资产,2年前的产能投放决定未来的产能(可预测性强)。截止9月30日,公司生物性资产比年初增长27%,年初至今投资性现金流52.3亿元同比增长43%,未来产能释放速度将会加快!

    投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计,我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头(略下修18-19年出栏量各50万头),预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(由于公司预期出栏量略微下调,略下修盈利预测,前值分别为26.65/29.50/48亿元),每股收益分别为2.23/2.46/3.76元,当前股价对应的PE分别为18/16/11X,可持续增持。