高能环境:业绩稳健增长,国资有望入股打造国内一流危废处置平台

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.20亿,同比增长71.19%;归母净利润为1.29亿,同比增长71.89%;扣非后为1.30亿,同比增长73.96%。投资要点n收入增速环比提升,经营性现金流状况显著改善:根据公司公告,前三季度实现营收15.20亿,同比增长71.19%;归母净利润为1.29亿,同比增长71.89%;扣非后为1.30亿,同比增长73.96%,增长主要来自于:1)工程承包类项目完工量增加;2)投资并购子公司,并表范围收入增加。公司前三季度毛利率(27.84%)和净利率(10.67%)与去年同相比(毛利率为26.90%、净利率为8.35%)稳定中略有提升,同时值得注意的是公司经营性现金流净额为-0.73亿,与去年同期相比(-2.77亿)大幅好转,体现出公司较高的增长质量。n费用管控能力良好,汇兑损益造成财务费用增速较高:前三季度公司费用率为16.63%,同比下降1.34个百分点(去年同期为17.97%),其中:1)销售费用为0.43亿,同比增长29.52%,主要是业务规模扩大造成;2)管理费用为1.50亿,同比增长40.65%,主要是人工成本增加、研发费加大投入及实施股权激励费用摊销所致;3)财务费用为0.60亿,同比增长202.32%,主要是由于银行借款增加导致利息支出大幅增加,以及汇兑损益增加所致。我们在中报点评中已经分析过,公司有3100万欧元的短期借款,由于上半年欧元兑人民币汇率一路上升(7.3上升至7.8,涨幅为6.85%),造成公司部分汇兑损益。n环境修复订单增速较慢,工业环境订单显著增长:根据公司披露的《2017年前三季度主要经营信息公告》,前三季度新增订单金额合计21.91亿,其中环境修复4.84亿、城市环境5.46亿、工业环境11.61亿。由于去年三季报并未披露新签订单情况,因此我们结合在手信息判断:1)环境修复订单增速不达预期。2016年环境修复订单全年合计新签14.28亿,绝大部分集中落地于前三季度,因此今年环境修复订单落地情况不及去年同期,我们分析原因主要有:土壤修复行业政策和标准不断规范完善,相比之前粗放式发展,新订单释放速度有所放缓;新的土壤修复项目普遍规模较大,因此业主形成订单的决策周期较长、落地进度较慢;环保督查严厉形势下,地方政府部门精力主要集中于解决老百姓体感更为直接的气和水环境领域,使得土壤修复行业增速有所放缓。

    2)城市环境订单与去年基本相符。2016年城市环境订单全年合计新签10.72亿,目前截至2017年三季度,城市环境修复订单为5.46亿,考虑到城市环境修复项目一般规模较大,单个项目金额达到4-5亿,因此一旦有新项目落地,基本可达到去年同期水平。

    3)工业环境订单增速较快。2016年工业环境订单全年合计新签5.95亿,今年截至三季度末新签订单金额已经达到11.61亿,超过去年全年水平,因此在环境治理监管和执法力度显著增强的形势下,工业环保释放节奏加速。

    有望插上国企翅膀,成功打破成长天花板:根据公司公告,本次重大资产重组标的资产为深圳市深投环保科技有限公司,如果此次收购深投环保成功,公司在手危废处置资质将达到75万吨/年,将超过威立雅(42万吨/年)和光大国际(29万吨/年),一跃成为国内第二大危废处置公司(第一为东江环保)。同时,只要收购成功,深圳市国资委都会成为公司股东,将有效弥补公司作为民营企业在项目资源和资金渠道方面的短板。在地方政府倾向于将危废处置和其他环境治理项目整体打包为综合整治项目的行业发展趋势下,引入国企股东将是公司发展历程中的里程碑事件,成长天花板有望充分打开。

    可转债已获受理,多渠道募集资金资金到位助力未来3年高成长:公司公告,发行8.40亿可转债事项已获证监会受理,同时,公司在6月份已经公告拟申请非公开发行12亿绿色债,考虑到监管部门对可转债、绿色债支持力度加大,发行周期有望缩短,我们估计募集资金有可能于年底到位,届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。

    盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS分别为0.61、0.92、1.30元,对应PE分别为23、15、11倍,公司目前由于重大资产重组处于停牌状态,复牌后我们再给予具体评级。

    风险提示:本次收购存在不确定性,行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。