中际旭创:旭创备考业绩符合预期,抓紧100G窗口持续高增长

事件:

    公司发布前三季度业绩预告,其中第三季度归属上市股东净利润为1.18亿至1.2亿元,前三季度归属上市股东净利润为1.18亿至1.22亿元。受子公司苏州旭创并表影响,公司净利润比上年同期414.97万元增长2,743.58%至2,839.97%。报告期内,母公司中际装备净利润较上年同期上升25%。

    旭创并表大幅增厚公司整体业绩,备考利润整体符合预期

    根据半年报披露,公司上半年归母净利润232.7万元,预计前三季度剔除苏州旭创的利润贡献约200万元左右。公司报告期内主要利润来自于子公司苏州旭创,依托苏州旭创在高速光模块领域的龙头地位,本季度其为母公司贡献并表利润1.18至1.22亿元。经分析,我们认为两方面主要原因略微影响了公司的并表利润:1)并报表层面调增对子公司资产评估产生的评估增值在报告期内形成的成本摊销,包括了无形资产的摊销等;2)9月份公司进行的第一期股权激励的成本费用的摊销,整体费用预计在4000万左右,因此实际备考业绩预计在1.7亿元左右,整体符合预期。而单季度内,旭创已经接近完成对2017年下半年限制性股票激励计划的业绩条件(净利润不低于1.19亿元),预计全年苏州旭创备考净利润将有亮丽表现。

    并购成功奠定光模块业务重心,“管理+投资+技术”三位一体协同发展

    收购交割完成后,母司高层管理让贤及更名等一系列管理层面的变动代表着中际旭创的业务核心无论对内或者对外都已宣告真正转移到光模块领域,原有电机绕组业务对公司整体利润贡献比例不足2.5%,预计还将进一步弱化。此外,光模块作为一个技术密集型产业,技术积累将成为公司先入市场并保持强势份额的主要因素,前期大量的研发投入必不可少。为了保证人才和权益与公司发展步调的一致性,公司出台整体的员工激励计划及分红计划,通过在管理层面、投资层面与技术研发层面进行三位一体运作,保障公司在中长期的持续健康发展。

    受益于北美数据中心高速发展红利,国内市场蓄势待发成为下一波热点

    苏州旭创深耕北美数通光模块市场多年,大客户关系稳定,与同为投资人和客户的谷歌保持了4年以上的合作关系,且前段时间首次入围某Tier1互联网厂商100G光模块集采名单,与AAOI和Intel等北美大厂同台角逐,享受北美数通市场高速发展的红利。反观国内数据中心市场建设刚刚起步,旭创具备全系列数通100G光模块批量出货能力,属国内厂商少有,且拥有良好的芯片上游供应链,因此,旭创有望抓住市场从40G向100G过渡的契机,坐稳数通光模块龙头企业之一,实现营收及利润的高增速。

    盈利预测及投资建议

    母公司主业顺利过渡为高速光模块设计及生产,而苏州旭创并表大幅增厚公司利润,依托北美数据中心建设发展及苏州旭创自身在管理、技术、供应链及客户关系上的优势,我们短期内看好公司持续受益于100G光模块需求放量以及旭创在电信市场光模块的开拓,长期看好公司未来400G光模块的领先推出以及5G时代对光模块需求的几何式增长。我们预计公司17~19年净利润为2.7亿元,7.48亿元,9.17亿元,对应18年估值30倍。

    风险提示:全球数据中心建设放缓,光模块价格侵蚀严重,行业竞争加剧。