美菱电器公司季报点评:空调旺销促收入高增,外汇因素拖累盈利能力

事件:公司发布17年三季报,收入/业绩分别同比变动32%/-27%。2017年公司前三季度实现营业收入131.79亿元,同比增长31.83%;实现归母净利润1.20亿元,同比下滑27.27%,对应EPS0.12元。其中公司第三季度实现营业收入46.61亿元,同比增长48.90%;实现归母净利润0.28亿元,同比下滑49.10%.受益于较高的外销景气度及空调补库存,公司收入端实现较高增速,但由于公司品牌议价能力不足导致毛利率及净利率较低,外界负面因素使得公司业绩端容易出现较大幅度波动。

    外销表现出色,内销空调表现不俗,冰箱份额持续提升。公司外销表现出色,根据产业在线数据,2017年1-8月,公司冰箱、空调外销出货量分别同比增长26%和20%,远高于行业增速。内销方面,受益于空调行业补库存及终端销售旺盛,公司2017年1-8月空调内销出货量实现61%高速增长。作为公司的强势产品,在整个冰箱行业处于下滑态势的背景下,公司冰箱1-8月内销出货量同比降低1%,份额提升了0.4个百分点至6.4%。未来公司受益于新能耗标准的实施,变频冰箱产品占比提升,公司份额有望持续走高。公司2016年变频冰箱比例约为30%,我们预计公司17年变频冰箱比例有望达到40%以上。

    Q3毛利率同比环比均有所改善,外汇因素拖累盈利能力。受益于产品结构优化及原材料价格上涨压力减缓,公司Q3毛利率为17.35%,同比提升0.31个百分点,环比提升1.08个百分点。公司Q3销售费用率提升了0.85个百分点至13.56%,管理费用率降低了0.85个百分点至2.78%。由于公司外销增速较快,受到人民币贬值因素影响,公司财务费用率同比提升了0.8个百分点至-0.14%,大幅影响公司盈利水平,最终公司净利率同比降低了1.16个百分点至0.60%,为年内三个季度最低,随着人民币贬值压力消除,我们认为公司Q4财务费用恢复正常将带动公司盈利能力回升。

    盈利预测与投资建议。公司收入端表现不俗,对外携手CANDY集团布局海外市场,内销方面,公司与小米合作积极拓展空调及小家电领域,在冰箱领域不断加大变频产品布局,我们期待公司长期盈利能力改善。短期公司受原材料价格、外汇因素影响盈利能力有所下滑,我们预计公司2017-2019年分别实现EPS0.17元、0.27元、0.35元,同比-19%、+56%、+30%,目前收盘价对应18年21.9倍PE,考虑到公司多元化布局及未来经营改善,给予公司18年20-22倍PE估值,对应合理价格区间为5.4元-5.94元,给予“增持”评级。