涪陵电力:业绩表现平稳,节能项目持续投产保障公司业绩增长

事件描述:公司披露2017年度三季报:报告期内,公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归属于上市公司股东净利润1.80亿元,同比增长38.71%。

    事件评论:三季度营收或同时受益于供售电业务及配电网节能业务增长。公司三季度单季实现营收5.64亿元,同比增长20.09%,环比增长12.08%。公司节能业务相较上年同期新增了浙江项目、江西项目、新疆项目和安徽项目,系同比增长的主因。公司并未披露营收环比增长的原因,我们认为公司营收环比增长的主因集中在供售电业务增长方面:其一,从公司目前披露的在手配电网节能业务订单情况来看,三季度相较二季度应无新增项目;其二,配电网节能业务多为固定金额合同,季节性相对较弱,而供售电业务则与当地用电需求有关,具备较强的季节性;其三,公司三季度毛利率约为17.65%,环比下降1.92个百分点,而上半年供售电业务和节能业务的毛利率分别为8.68%和32.38%,整体毛利率环比下降表明毛利率较低的子项业务占比增长。

    业绩表现整体符合预期,全年有望实现高速增长。公司三季度实现业绩6,995.97万元,环比增长约1,552.11万元。除了供售电业务增长带来的提升以外,业绩环比增长的主要原因系二季度公司确认1,310.06万元的资产减值损失,若不考虑此项损失二三季度业绩相差不大。可见,公司业绩整体较为平稳,截至目前的表现基本符合我们之前的预期,全年高速增长值得期待。

    到手项目有望在2018年全面释放产能。截至目前,公司披露的到手配电网节能项目达到20个。其中,除注入时便已投产的山东项目、甘肃项目、重庆项目和江苏项目以外,冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目已于2016年投产并贡献业绩;新疆项目和安徽项目按其项目建设时长推测应已于2017年上半年投产;河南项目、湖北鄂东项目、辽宁项目、福建二期、甘肃二期、河北正定和宁晋、青岛项目、烟台项目和近期披露的湖北二期项目均有望于2018年投产释放产能。

    投资建议及估值:基于公司最新财务数据,我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS1.46元、2.02元和1.86元,对应PE28.05倍、20.22倍和22.04倍,我们认为公司拥有可观的在建项目储备,2018年业绩仍有望保持大幅增长,结合大股东节能资产的注入预期,维持公司“买入”评级。