物流行业:双十一再临,快递迎来效率与服务大考

2017“双十一”:交易额、包裹数将再创新高。“双十一”始于2009年,目前成为阿里巴巴专用的注册商标。2016年双十一实现了1770亿元的全网总销售额,增速44%,相对2009年增长近3000倍。包裹数方面,由2010年的1000万件至2016年的6年时间内实现了近100倍的增长,达到10.07亿件。过去几年,双十一期间客单价呈现下降趋势,2017年,我们按照保守情况预计,交易额增速40%,平均包裹单价160元计算,得出2017年双十一交易总额2479亿元、总包裹数16.5亿件的预测。

    电商渗透率仍有大空间,快递助推器“燃料”充足。我们认为除去汽车、石油等短期难以电商化,或即使电商化也无法被快递运输的消费品,剩下的消费品占比则为电商渗透率的理论上限,该比例在50%以上。相较目前电商13.8%的社零渗透率,仍有3倍空间,因此,快递行业的空间仍长期乐观。

    电商之间的双十一之争:仓配、网点、支付等新招迭出。每年双十一,为了展现近一年来的运营成果,各电商必将会动用各路资源倾力奋战。今年双十一前夕,各大电商做了以下布局:加大仓储服务能力以提高物流核心竞争力;通过加大网点布局和相应补贴保障物流末端的效率;支付渠道上开始推行“消费信贷”类方式;鼓励商家提高“双十一”营销能力;用价格补贴争夺购买流量,以品牌“独家合作”和强强联合来进行品类竞争

    快递企业双十一前夕集体提价,进一步优化客户结构,提高产能利用效率。临近双十一,产能稀缺,通过提高重货续重费用、重货中转费等手段,可以过滤掉效率较低的大票货,非常有必要。由于整个电商快递领域,议价能力偏向电商这一方,平时较难提价,随着人工、场租成本不断上涨,需要终端价格一定比例提升,每年双十一是快递难得的提价窗口。

    过去几年双十一期间板块及个股超额收益分析。过去几年双十一前一个月、两周、一周,超额收益均不明显,快递企业上市后的2016年,当年的龙头圆通速递出现了大幅超额收益。

    投资策略。电商渗透率远未见顶,对快递行业空间长期乐观。从业务量增速、单位转运成本、投诉率等情况反映,韵达和中通的竞争优势有望维持,在此情况下将继续维持相对较高估值。考虑电商快递产品的相对同质化和学习效应,若不出现兼并重组,龙头快递公司市场份额的变化并不迅速,今年增速相对落后的圆通和申通也正通过一系列改进力图恢复较高增长,若明年圆通、申通增速恢复,其估值水平有望回归行业平均。双十一是快递公司完成产能提升、为来年业务量增长做准备的时段,也是股价完成年底估值切换到来年的时间窗口。

    风险提示。行业增长大幅低于预期,电商包裹数超预期致使快递企业发生爆仓等负面事件,行业成本不断上行拉低毛利。