启迪桑德:立足环卫产业链,打造环保综合服务商

固废龙头纵横延伸产业链,打造环保综合服务商。启迪桑德是固废领域龙头,通过纵向横向延伸产业链,形成了覆盖固废、环保装备、再生资源、环卫和水务于一体的业务布局,协同打造环保综合服务商。截至2017年上半年,公司环卫业务、再生资源业务、环保设备安装及技术咨询业务、水务业务、固废业务和市政施工业务毛利占比分别为10.69%、12.59%、38.55%、5.87%、0.58%和30.98%,其中环卫业务毛利占比相较于2014年提高9.72pcts,上升趋势明显。

    固废&再生资源入口+智慧环卫助力公司攻城略地。公司深耕固废领域十余载,通过项目承接已在多地完成布局,同时公司在12个省份拥有30家再生资源子公司,为环卫业务提供入口优势。通过智慧环卫模式公司实现了环卫作业效率的提升和监管难度的降低,并且扩展了物流、广告等增值服务,开拓新的利润增长点。公司有望借助固废&再生资源入口和智慧环卫模式进行异地扩张,抢占市场份额。

    深入新区腹地,在手订单PPP化趋势渐显。公司业务触角已深入雄安新区腹地,目前在安新县拥有一座生活垃圾洁净处理厂,每天收集300吨垃圾;并负责安新县县城城区、白洋淀景区200万平方米/天的清扫面积和容城县8个乡镇140个村每天200吨的垃圾收集量。

    除布局新区外,公司亦通过固废项目和环卫项目实现对湖北省唐山市、邯郸市等地布局,实现新区内和周边城市的市场覆盖,公司有望受益雄安新区巨大环保需求,获得高速增长。2012年至2015年,公司共中标3个PPP项目,PPP占比为9%;2016年共中标10个PPP项目,占比为41.67%;2017年至今共中标21个PPP项目,占比达87.5%,项目PPP化趋势逐渐显现,公司未来业绩增长可期。

    投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.33、17.09和18.37亿元,EPS为1.40元、1.67元、1.80元,市盈率分别为26倍、22倍、20倍。给予“买入”评级。

    风险提示:项目进展不及预期;市场竞争加剧。