牧原股份:出栏飞速增长,业绩符合预期

事件:牧原股份Q1-Q3营收71.57亿元(+83.51%),归母利润18.12亿元(+2.85%)单三季度营收29.26亿元(+81.11%),归母利润6.12亿元(-11.25%),符合我们此前预期。公司预计2017年归母利润23.5-26亿元(+1.21%~+11.98%)。

    出栏快速增长,成本控制一流。1-3季度公司出栏商品猪524万头,其中肥猪出栏364万头,占比70%,仔猪出栏约160万头。单三季度公司出栏商品猪229万头,其中肥猪出栏160.3万头,均价14元/kg左右,成本控制出色,完全成本约11.5元/kg,头均盈利约287.5元,肥猪盈利4.6亿元。单三季度仔猪出栏约68.7万头,头均收入约555元,头均盈利约225元,仔猪贡献利润约1.5亿元。

    体量快速增长导致三费大幅增长。公司前三季度三费5.4亿元,同比大幅增长3.1亿元(+135%),其中管理费用增加1.92亿元(+244%),主要由于公司体量快速增长带来折旧、薪酬相应增加。由于杠杆率的上升,财务费用同比增长约1亿元。综合来看公司成本控制出色,费用增长对生猪完全成本影响不大。

    非公开发行优先股顺利过会,为后续快速扩张铺路。9月12日公司非公开发行优先股顺利过会,本次拟发行的优先股总数不超过2476万股,募集资金不超过24.8亿元,用于内蒙古和东北地区210万头生猪产能扩张项目。与同行业上市公司相比,公司资产负债率较高,当前公司处于快速扩张期,对资金需求较大,单纯依靠银行借款等方式来融资难以满足资金需求,此次非公开发行项目顺利过会将为后续快速扩张提供充足资金。

    投资建议:公司是养猪龙头,质地优良、成本控制一流,近年体量飞速增长,使得业绩不至于大幅波动,投资逻辑偏向成长股或价值股,有穿越周期的预期。我们预测公司2017-2019年净利润分别为:23.5、23.7、16亿元,对应PE分别为:20、20、29倍,维持“买入”评级。