厦门钨业2017Q3业绩点评:原料成本略有上行,规模效应凸显优势

三季度业绩符合预期。公司规模效应体现,继续看好公司在钨合金刀具和三元材料领域的增长潜力。

    投资要点:三季度业绩符合预期。公司2017年1-9月实现营业收入101.4亿元,同比增长79.7%,净利润4.53亿元同比增长56%。其中,Q3单季都营业收入环比增长4.5%,销货成本增加14%,实现净利润2.05亿元。考虑到原材料成本加速上行,公司制造成本有所增加,小幅下调2017-19年EPS至0.85/1.17/1.56元(前值0.99/1.22/1.59元),维持目标价至40元,对应2018年34xPE,维持增持评级。钨价格高位运行,合金刀具业绩充分释放。2017Q365%钨精矿均价9.83万元/吨,环比增长1.8万元/吨,而硬质合金涨价稍有滞后带来毛利率小幅下滑。我们认为下半年伴随公司开工率继续提升,硬质合金规模效应开始加速体现,公司业绩有望加速提升。未来钨价格预计高位企稳,公司硬质合金产品产销两旺,价格传导和进口替代有望加速。

    锂电份额有望持续增长,规模增长摊薄降价压力。公司上半年实现钴酸锂销售4526吨,三元材料销售2748吨。考虑到公司是龙头电池企业的核心供应商,预计下半年正极材料销量将继续保持上行。2017Q3电池级碳酸锂均价15.6万元/吨,四氧化三钴均价37.3万元/吨均小幅上涨。考虑到低价原材料库存消耗,成本略有增加。公司新建产线调试进度顺利,预计2018年开始贡献收入,锂电正极材料份额有望持续增长。

    风险提示:原材料价格大幅波动。