中金环境公司点评报告:18.5亿元收购金泰莱,布局危废处理领域

事件:2017年10月15日公司发布公告,拟以13.93元/股发行股份及支付7.49亿元现金,合计18.5亿元收购金泰莱100%股份,同时向不超过五名特定投资者募集不超过8.24亿元配套资金。

    点评:

    收购危废处理优质公司,开拓新的利润增长点。本次收购的金泰莱主要从事危险废物处置及再生资源回收利用,拥有《国家危险废物名录》中的18类危废处理资质,设计总处理能力18万吨/年,业务范围涵盖浙江、江苏、上海、江西、福建等东部核心产废区域。公司不断扩展业务边界,打造?制造?+?环保?双轮驱动模式。本次收购完成后公司将在环评、污泥处理、污水处理、危废领域充分布局,向综合环境治理服务商转型。

    危废行业目前产能缺口较大,具备较好的行业景气度。国内实际危废产量在8000-1亿吨/年,而实际经营规模只有1536万吨,行业内焚烧、填埋产能较为稀缺。目前危废处置企业业务毛利率超过50%,具备较强的盈利能力。企业跑马圈地和异地收购将会持续进行,并带来行业集中度的提升。

    收购估值合理,有利于提高每股收益。金泰莱股东承诺17-20年净利润分别不低于1.35、1.7、2、2.35亿元,对应17年收购PE为13.7倍,相对于未来四年业绩承诺净利润均值为10倍。本次收购的估值相对于现有危废上市公司的估值显著偏低并且与可比案例相对比基本合理,因此能够增加现有每股的内在价值。

    维持公司增持?增持?评级。不考虑本次资产重组股本增加影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.65元、0.85元/股,对应PE为26.1倍、19.8倍。目前公司估值水平相对于行业合理,考虑公司逐步向综合环境治理服务商转型,以及公司良好的激励机制,维持公司?增持?投资评级。

    风险提示:收购失败;承诺利润无法完成;收购后整合风险。