精锻科技:大众项目提升整体毛利率水平,高成长确定

事件:公司发布2017年三季报,累计实现营业收入8亿元,(YoY27.1%),归母净利润1.8亿元(YoY33.5%)。其中三季度单季度实现营业收入2.8亿元(YoY31.8%),归母净利润5752.2万元(YoY30%)。

    毛利率环比回落,同比提升,多项目稳步推进。公司前三季度整体毛利率为41.7%,环比下降1.6pp,同比提升1.4pp。大众和奥迪齿轮技改项目前期设备已经全部开动,前三季度累计实现销售1.06亿元,大众项目毛利率较高,拉升公司总体毛利率水平。天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目已进入批量加工准备。配套Getrag自动变速器项目前三季度累计实现销售4715.7万元,预计未来订单将维持较快增长,公司追加产能投资,产线同步供应南京法雷奥相关产品。公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA建立了良好关系,品牌实力得到认可,订单增长可期。

    自动变速器缺口巨大,自主车企DCT研发利好公司产品销售延伸。城市拥堵将促进自动档变速器的需求,国内自动档乘用车占比约50%,距离欧美发达国家80%的水平相差仍远,自动档变速器替代趋势强烈。根据市场调查,上汽、长城、吉利、长安等主力主机厂均积极研发DCT变速器相关技术,未来有望拉动公司变速器零部件业务。

    高成长逻辑确定性强。天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计全年天津大众和Getrag的订单增速均在50%以上,2017年精锻的国内客户需求增势将显著好于2016年,大逻辑仍是大众变速箱国产化程度提升+自主品牌自动挡变速箱比例提升(DCT)。之前,公司希望通过东风实业的合作项目切入德纳车桥商用车齿轮的供应体系,虽然与东风实业合作终止,但美国项目产能释放周期在18年底之后,期间公司有望通过其他渠道获得更加优质的成长机会。此外,全资子公司宁波电控VVT业务通过进口美国高端装配线和检测线,产品实力有望进一步提升,目前客户主要为江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等,有望持续开拓。

    盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元,对应的PE为25倍、17倍、13倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.1元,维持“买入”评级。

    风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。