万华化学:公司产品量价齐,带动前三季度业绩大幅增长

结论与建议:

    公司发布17年三季报,17年前三季度公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;营业利润117.34亿元,同比增长219.00%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%。折合每股收益EPS为2.87元,每股现金流为2.06元。其中17年第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,环比增长8.27%;实现归属于上市公司股东的净利润29.50亿元,同比增长156.06%,环比增长10.65%,公司业绩符合市场预期。鉴于公司近三个月陆续大幅上调MDI挂牌价格,且该价格持续性强,石化产品同比涨多跌少,公司装置运行稳定,我们维持“买入”评级。

    n 量价齐升,是公司业绩大幅增长的主要原因:2017年前三季度公司两大主营系列产品量价齐升,带动公司业绩大幅增长。聚氨酯系列产品前三季销售量为138.2万吨,接近上年全年销售量143.9万吨,价格方面,前三季度公司聚合MDI 出厂均价为25164元/吨、纯MDI 出厂均价为25902元/吨,同比分别上涨90.63%和44.73%。石化系列产品前三季度销售量为25.32万吨(含LNG 贸易),而上年全年销售量为12.78万吨,价格方面,前三季度主要石化产品环氧丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯山东地区平均价格分别为10370元/吨、7323元/吨、8488元/吨、9985元/吨,同比分别上涨21.29%、22.54%、50.71%、47.38%。

    n Q4业绩有望保持高增长:2016年全球MDI 总产能约735万吨,公司产能占全球24.5%,而2016年国内产能约363万吨,公司占50%,行业话语权突出。自17年8月起公司连续三个月大幅上调主要产品MDI 挂牌价格,10月份聚合MDI 直销及分销挂牌价格均为35000元/吨,较调价前价格均上涨52%,同比均上涨84%,纯MDI 挂牌价格为29800元/吨,较调价前价格均上涨16%,同比均上涨61%。另外石化产品方面,少数产品价格同比有所为回落,但多数产品价格同比仍有所上涨,如环氧丙烷、MTBE 山东市场价(下同)同比下跌15.94%、2.63%,丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇(华东)同比分别上涨13.94%、22.63%、35.85%、29.31%,因此预计公司业绩四季度仍保持大幅增长。

    n 公司获得政府大额补助,加速公司专案建设:公司及控股子公司截止17年8月份累计获得收到政府补助11.64亿元,从公司三季报来看,该项收益计入前三季表较小,预计大部分将计入17年年报,届时将增厚公司17年业绩。MDI、石化产品是公司两大支柱产业,公司在此基础上整合资源,建立六大事业,下游开发新的业绩增长点。如PC 制品,一期7万吨装置已建成,目前正在调试,二期13万吨预计2018年底前建成。另外,公司预计2018年下半年建成30万吨TDI 装置。随着公司下游产品建成投产,为公司带来新的业绩增长点,公司盈利空间巨大。

    n 盈利预测:我们预计公司2017/2018年实现净利润107.34/122.08亿元,yoy+191.74%/+13.72%,折合EPS 为3.93/4.47元,目前A 股股价对应的PE 为9.9倍和8.7倍, 对应的PB 为4.32和2.96。鉴于公司目前装置运行稳定,主要产品MDI 价格高位运行,且支撑力足,石化产品价格涨多跌少,维持买入评级。