祁连山:营利双增,受益价格上涨及成本费用管控增强

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    公司发布三季报,2017年前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%;EPS为0.75元。其中,第三季度实现营收20.23亿元,同比上升16.1%;归母净利3.95亿元,同比大幅增长77.52%。毛利率33.90%,同比提高1.02个百分点,净利率提至20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点。

    公司营收、净利同比双增主因水泥售价同比上涨,处置土地增加营业外收入以及财务费用下降。今年甘肃水泥价格同比上升幅度明显,年初高标水泥价格为345元/吨,同比增加105元/吨,并在第一季度末上升至区间最高位370元/吨,三季度初吨价格回调50元至320元/吨,但仍远高于去年同期245元/吨的价格水平。同时成本管控力度加强,主要产品毛利率同比上升。公司第三季度营业成本13.37亿元,同比增长14.33%不及营收增幅16.1%,因此毛利率实现33.9%,同比提高1.02个百分点。

    三季度实现净利率20.06%,环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点,主因费用管控能力增强。销售、管理、财务费用率分别为4.92%、7.54%、1.37%,同比分别下降0.8、0.97、1.46个百分点。其中,前三季度财务费用同比下降33.75%,主因公司提前归还贷款,减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率,致使利息支出同比减少。公司短期借款、长期借款分别同比下降52.6%、30.4%。而管理费用同比增长17.3%,主因部分停产,停工费用增加,且部分设备进入维修期,导致固定资产维修费用同比增加。计提玉门公司在建工程项目,资产减值损失同比大幅增长105.52%;处置土地带来营业外收入同比增长176.5%。

    四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收13亿元,同比增长23%,主因水泥价格稳定在高位,行业整体约345元/吨;归母净利-3.7亿元,同比下滑132%,主因停产带来高额停工费用。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是去年价格基数已经较高,截止10月中旬价格为320元/吨;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。

    公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。今年2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保影响持续。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为13X、11X,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,四季度水泥价、量变动不及预期。