锡业股份三季报预告点评:海外供给下滑,消费电子、光伏拉动需求,锡价有望持续上涨

10月12日,锡业股份发布2017年前三季度业绩预告,公司前三季度归母净利润在5.29亿元至5.59亿元之间,为去年同期的9.36倍至9.88倍,其中第三季度归母净利润在1.7亿元至2亿元之间,为去年同期的3.38倍至3.98倍。

    锡业龙头,不断拓展锌、铟业务。公司金属储量为锡80万吨,铜105万吨,锌315万吨。公司是全球最大的锡生产商,2016年锡金属国内市场占有率46.86%,全球市场占有率22.64%。公司现拥有8万吨锡锭产能、2.4万吨锡化工产能、3.8万吨锡材产能和10万吨铜冶炼产能。2016年公司非贸易锡锭产量3.7万吨,锡材产量2.6万吨,锡化工产量2万吨,阴极铜产量10万吨,锌精矿(金属吨)产量11万吨。2016年6月公司公告定增项目,涉及建设10万吨锌、60吨铟冶炼项目,建设期为2年,项目建成后预计锌、铟年产量将分别达到10.22 万吨和87.40 吨,按照当时的价格进行测算,项目建成后年创造税后净利润2.3亿元。

    印尼、缅甸锡供给拐点已现,后续供给不足。过去数年,缅甸大量开采地表品味高于5%的富矿,富矿快速枯竭,现已转入开采底下的低品位矿,成本大幅上升。此外缅甸静态的储量/开采比仅为11年,后续供给乏力。从2017年开始,中国从缅甸进口的锡矿砂和锡精矿一直处于下滑状态。印尼同样面临着锡矿山品味下滑的问题,叠加政府为了保护锡矿资源而进行了限采,印尼的矿锡产量逐月下滑,从2006年的1万吨/月下滑到现在的5000吨/月。

    电子、光伏拉动锡的终端需求。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一。消费电子行业较为成熟,年增速大约在2%-5%,但随着汽车电子化、可穿戴设备等新兴领域的崛起和高速发展,消费电子的增速也有所回升。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2016年全球光伏装机量达到了77GW,预计今年可达到85GW,消费锡1.1万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来将成为锡消费的主要增长点之一。

    锌矿加工费再次下滑,供给偏弱,需求稳增长,锌价高位小幅爬升。9月锌矿加工费TC/RC再次下滑,侧面验证锌矿供给偏弱,与此同时截至8月份我国基建投资同比增长16%,9月中、美、欧制造业PMI分别上升到52.4、60.8和58.1,基建投资和制造业走强拉动锌的需求稳定增长。我们预计锌价会维持在高位。 全球铜矿供应拐点已现,2020年之前无大型矿山投产。铜矿山的投产周期较长,从资本支出到产能投放需要4-5年的时间,2011年全球30家主要矿山公司的资本支出达到峰值,之后逐年快速下滑,因此在2015-2016年全球新增铜矿产能也达到了峰值,之后将逐年下滑。全球十大铜企除力拓和必和必拓在2020 年之后有新产能投产外,其余公司均无扩产计划,预计在铜需求稳定增长的情况下,铜价有望继续上涨。

    锡、锌库存下降。Wind最新数据显示LME锡库存和锌库存分别为2090吨和27万吨,是自2012年以来的最低值。 取消精锡出口关税和配额,国内供过于求将得以缓解。目前全球锡供应存在一定缺口,而国内市场仍属于略微过剩的状态。2017年,国家取消了精锡出口关税和出口配额,精锡出口障碍消除,中国锡锭可以自由流入国际市场。一旦锡锭可以顺利出口,全球锡锭的供需格局将会有所改变。

    首次覆盖,给予“买入评级”。公司主要产品锡、锌、铜都步入了上行周期,与此同时公司不断精简人员,控制成本,随着2019年公司10万吨锌、60吨铟冶炼项目全面达产,公司利润会大幅上升。预计公司2017-2019的EPS 分别为0.49元、0.87元、1.31元,对应当前股价的PE 分别为29.9倍、16.9倍、11.2倍。首次覆盖, 给予 “买入评级”。

    风险提示:锡、锌、铟、铜等产品价格下降的风险,公司定增进展及收益不及预期的风险,公司相关产品需求的不确定性。