中材科技:Q3业绩维持高增长,各项业务稳步推进

经营分析

    玻纤量价齐升,业绩维持高速增长。随着2016年4月及17年2月两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率不断提升,前三季度公司共销售玻纤及其制品53.6万吨,同比增长29.8%,产品均价较去年同期上涨约10%,量价齐升带来业绩高速增长。我们认为,当前玻纤行业处于景气周期,公司产能达到78万吨左右,规模优势明显,其中高端产品占比约60%,竞争力十足,未来随着老旧生产线冷修技改,生产成本有望进一步下降,毛利率仍有提升空间。

    风电装机增速趋缓,下半年或有抢装潮。受今年2月份能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》影响,包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停2017年项目的新增核准和并网,此举对公司叶片出货量造成一定影响,Q1-Q3公司风电叶片共销售3267MW,同比下滑14.5%。在国内风电装机增速趋缓的阶段,公司通过积极调整产品结构,加强市场拓展力度,全面进入国内前10大整机商供应商体系,市占率进一步提升,同时,公司积极拓展海外市场,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,并为其批量供货。我们认为,风电作为清洁能源,未来为全球大力发展的产业,而公司作为行业龙头,将充分受益行业发展带来的红利。

    锂电隔膜首条线全面进入试生产,技术与规模优势明显:公司“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时也在积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,预计一期项目共1.2亿平米生产线下半年将建成投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。

    轻装上阵,气瓶业务实现扭亏为盈:16年公司对气瓶业务进行计提减值,17年轻装上阵,有效降低运营成本,实现扭亏为盈,前三季度共销售11.9万只CNG气瓶,同比增长21.9%,整车市场占有率进一步提高,目前公司只保留与市场需求相匹配的产能,经营状况持续向好,同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展,目前以实现小批量销售。

    综合毛利率稳定,费用控制能力持续提升。前三季度,公司产品综合毛利率为28.19%,同比提升2.7个百分点,其中Q3毛利率27%,环比下滑3个百分点,我们认为,Q3毛利率下滑可能是由于玻纤原材料上涨导致成本提升;公司Q1-Q3期间费用率为16.85%,同比下降1.18个百分点,其中管理费用下降1个百分点,通过精细化管理,公司努力提升管理水平。

    投资建议

    我们认为,公司玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构,拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为25、20和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    风电业务持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行