北方国际2017年三季报点评:业绩高增符合预期,订单充足受益国改

维持增持。前三季营收67.3亿(+12.6%),净利3.5亿(+54.5%),符合预期,维持预测2017/18/19年EPS1.27/1.65/2.10元,增速41/30%/28%,订单充足/受益国改,维持目标价32.68元(40%空间),2017年26倍PE,增持。

    营收/回款齐改善,净利高增符合预期。1)前三季度归母净利较上年同期增厚1.23亿,其中由于项目回款改善应收账款减少导致的资产减值冲回贡献1.05亿(本期冲回0.17亿,上年同期计提0.88亿),剔除减值影响后净利同比增长37.8%,该部分主要来源于营收增长;2)Q3营收17.4亿,Q1/Q2/Q3营收同比19.8%/25.9%/-9.5%,Q3净利1.5亿,前三季度同比43.4%/20.0%/115.5%,Q3增速创2016年来新高;2)毛利率13.1%(+3.5pct),创三年来同期新高,净利率5.3%(+0.5pct);3)期间费用率6.9%(+5.6pct),其中财务费用率0.9%(上年同期-2.0%),系汇兑损失增加所致;4)经营净现金流13.2亿(+1144.5%),系收到上年度国际工程项目回款较多所致。

    订单充足业务提速,持续受益国企改革。1)据公司公告,2017H1新签/在手合同分别约合137亿/821亿,已生效在手合同额约为2016年营收4倍;2)2016年注入北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿,为承诺1.35倍,显著增厚业绩;3)公司为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,后续望持续受益国改;4)12月28日将解禁定增配售股773.8万股,占比1.5%,配售价25.11元。

    催化剂:海外项目落地提速、国改取得新进展风险因素:海外市场开拓、国改等不及预期。