北方国际:利润率大幅提升促三季度业绩超预期

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长54.5%,较大幅度超过我们的预期(25%)。2017年前三季度公司实现营业收入67.3亿元,同比增长12.6%;实现净利润3.48亿元,同比增长54.5%;其中3Q17单季公司实现营收17.4亿元,同比下滑-9.47%,实现净利润1.50亿,同比增长115.5%。

    我们预计公司2017年前三季度业绩超预期主要系Q3单季度项目结算产生较多利润所致,公司3Q17单季综合毛利率因此提升10.8个百分点,虽然受人民币升值影响汇兑损失大幅增加,但综合影响下公司3Q17单季度净利率仍提升5.0个百分点,带来公司利润的高增长。3Q17单季度公司综合毛利率22.7%,同比提升10.8个百分点。期间费用率同比提升7.51个百分点至11.8%,其中,受人民币升值影响公司汇兑损失增加,财务费用较去年同期增加7241万元(预计3Q17单季度汇兑损失约6300万元),财务费用率同比提升4.07个百分点至3.13%;销售费用率同比提升3.23个百分点至6.39%,主要系职工薪酬及新市场开发费等增加;管理费用率与去年同期相比基本持平。Q317单季收到上年度项目回款较多,使得公司应收账款减少,坏账准备冲回,资产减值损失大幅减少,占营业收入比重同比下降2.17个百分点,综合影响下公司净利率提升5.0个百分点至8.62%。

    国际工程项目收到上年度项目回款较多使得经营性现金流大幅好转。2017年前三季度公司经营性现金净额13.2亿,较去年同期多流入12.2亿,主要因为公司国际工程项目收到上年度项目回款较多。收现比107.3%,较去年同期提升16.6个百分点;付现比101.6%,与去年同期相比基本持平,小幅提升0.35个百分点。

    (1)订单情况良好,储备项目充足。公司1H17新签订单20.4亿美元,截止上半年,公司累计已签约未完工合同金额合计约122亿美元,其中已生效在执行项目金额共计51.4亿美元,仅生效未完工金额占收入比重达3.87,项目储备充足。(2)开拓国际工程新市场与深耕传统优势市场并驾齐驱。公司发挥品牌和优势渠道,积极开拓新市场,将之与维护传统优势市场、“一带一路”沿线市场一并视为公司战略的重中之重。继16年在肯尼亚、伊拉克、哈萨克斯坦取得市场突破后,上半年延续良好态势,实现了伊朗内政部406辆地铁车采购项目、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目、伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂、哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿选矿厂等多个项目签约。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为6.00亿/7.80亿/10.10亿,对应增速30%/30%/30%,对应PE20X/15X/12X,维持“增持”评级。