济川药业:公司收入增速稳定,净利润率持续提升,业绩符合预期

一、事件:公司发布2017年三季报

    2017年1-9月,公司实现营业收入42.14亿元,同比增长20.17%;

    归属于上市公司所有者的净利润为9.07亿元,同比增长34.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.42亿元,同比增长30.38%。公司三季报业绩符合预期。

    2017年第三季度,公司实现营业收入14.03亿元,同比增长21.76%;归属于上市公司所有者的净利润为3.26亿元,同比增长38.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元,同比增长30.40%,第三季度业绩符合预期。

    二、我们的观点:OTC渠道扩张迅速,大品种增长稳定,费用有效控制,确保公司业绩高速增长

    公司1-9月实现营业收入和归母净利润分别为42.14亿元和9.07亿元,同比增长分别为20.17%和34.18%;其中第三季度,公司实现营业收入和净利润分别为14.03亿元和3.26亿元,同比增长分别为21.76%和38.08%,收入增速和净利润同比增速均比半年报时有所提升,公司经营能力进一步得到体现。

    1、OTC渠道扩张迅速,大品种增速稳定。

    公司主要品种为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒,三大品种合计销售收入占主营业务收入超过75%(2017年半年报为77.3%),是公司业绩保障的主要动力。从2016年以来,公司重点开拓医院外市场,蒲地蓝消炎口服液在OTC渠道大获成功,我们预计该品类在OTC端销售收入增速超过35%,成为公司增长的新动力。

    公司另外两大品种,雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒延续了近年来的高速增长趋势,我们判断两个品种的增速分别在20%和30%以上的水平。在公司的二线品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液迎来放量期,有望成为公司又一重点品种。

    2、费用率合理控制,净利率稳步提升。

    2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为22.2亿元和2.89亿元,同比增长15.98%和12.78%,均低于收入增速,与2017年上半年增速相仿。同期的销售费用率和管理费用率为52.66%和6.86%,同比下降了1.91和0.44个百分点,亦低于2017年半年报的费用率。可以看到公司在OTC渠道快速扩张的过程中,整体经营效率亦得到有效提升,带动公司净利率稳步提升,报告期内达到21.54%,同比提升2.27个百分点。

    三、盈利预测与投资建议:

    我们预计2017-2019年公司销售收入为57.51亿元、69.37亿元和82.97亿元,同比分别增长22.9%、20.6%和19.6%;归属母公司净利润为12.37亿元、15.14亿元和18.32亿元,同比分别增长32.4%、22.5%和20.9%;

    对应摊薄EPS分别为1.53元、1.87元和2.26元。我们认为,公司大品种策略带动下,三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长,同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

    四、风险提示:

    OTC市场开发低于预期;产品降价超出预期。