劲嘉股份:烟标无止“劲”,包装再“嘉”码

劲嘉股份是中国卷烟包装领军企业,公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。目前公司烟标和镭射包装材料分别约占主营业务收入的80%和20%。烟标方面,目前劲嘉股份约占烟标行业市场份额的7%,在行业内上市公司中居于首位。上市以来公司业绩成长一直较为稳健,但在2016年在卷烟行业整体销量大幅下滑的背景下,2016年劲嘉股份主营业务收入同比增长2.1%,归母净利润同比下降20.8%。2017H1在重庆宏声与重庆宏劲不纳入合并报表范围条件下,公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润3亿元,同比下降13.9%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长18.1%。

    烟标行业见底复苏,社会化包装开拓顺利。公司烟标主业过往业绩表现不俗,2007年至2015年烟标主营业务收入由14.1亿元增至23.9亿元,涨幅为69%,CARG为6.8%;同时毛利水平在2007-2014年间由27.3%大幅提升至42.3%。2016年受卷烟行业景气度下滑和客户降本增效策略影响,卷烟业务增速降至0.4%。我们认为2017年卷烟行业有望见底复苏,并为公司业绩反弹带来支撑。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目获批,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立子公司深圳劲嘉健康产业管理有限公司、广州劲嘉健康产业投资管理有限公司,对大健康业务实行专业化运营,以期形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

    行业拐点向上,盈利能力好转有望带来戴维斯双击。随着2017年行业形势好转,公司总体毛利达到44.7%,较2016年全年大幅提升3.4pct。公司三费水平较2016年下降2.8pct。我们认为公司今年盈利能力有望反弹。估值层面上,目前劲嘉股份PE(TTM)为26倍,EV/EBITDA为17倍,均远低于行业中位值,且与行业内可比上市公司相比处于较低水平;此外,随着2017年卷烟行业见底复苏,烟标上市公司估值水平普遍进入上行区间,后续随着行业景气度进一步回暖,估值水平继续提升有望,盈利能力提升和估值上行协同作用有望带来戴维斯双击。同时,由于公司计划涉足的大健康相关行业估值水平两倍于商业印刷行业,未来若公司涉足大健康领域的战略得以成功实施,亦有望带来估值上调的可能性。

    盈利预测与投资建议:我们认为卷烟行业见底复苏有望为烟标行业生产商带来业绩成长助力,叠加考虑劲嘉股份在包装领域的投入和布局基于物联网的智能包装体系带来的系统性核心竞争能力的提升,我们认为公司未来三年有望保持较快的业绩增长。预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.0、8.6、10.3亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.54、0.66、0.79元。我们给予2018年20X PE,对应目标价13.12元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险