厦门钨业:营业成本上升,Q3业绩不如预期

公司发布2017Q3业绩报告。前三季度公司实现营收101.4亿元,同比增长80%;实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长284%。三季度,公司实现营收37亿元,环比增长10.7%;实现归母净利润1.35亿元,环比下降58.2%。l公司Q3毛利率大幅下降。三季度公司毛利率为18.7%,低于二季度、一季度分别6.8、6.7个百分点,说明公司的营业成本大幅增长。我们预计三季度营业成本上涨的主要原因是缺少低价原料钴。另外,地产贡献减少预计也是一个因素。另外,公司三季度其他投资收益1.05亿元主要系因会计准则变化,将原本属于营业外收入项目调整至其他收益。

    钨及稀土业务预计盈利大增。公司的主要产品是钨钼、正极材料及稀土。钨精矿三季度均价9.88万元/吨,环比增长20%;稀土价格三季度环比也有大幅改善。尽管近期钨价回调,但已经企稳,下一步或有继续回升空间。在钨、稀土价格中枢大幅抬升情况下,该部分业绩有望好转。

    公司参与设立福建巨虹,意在投资钨钼矿产资源;布局锂电材料回收。公司出资3亿元参与设立福建巨虹,并由福建巨虹收购厦门三虹47.4576%股权和江西巨通13.0332%的股权。同时,公司继续入股赣州腾远钴业和豪鹏科技,布局钴盐生产和废旧锂电材料的回收。其钨钼、新能源材料布局路线清晰。

    盈利预测与评级:预计公司2017年至2019年分别实现净利润8.17亿元、11.78亿元、14.57亿元,对应EPS分别为0.76元、1.09元和1.35元。当前股价对应的PE为42X、29X、23X。考虑公司主要产品钨钼、稀土价格中枢抬升以及未来锂电材料产能的迅速扩张,我们给予公司增持评级。

    风险提示:产品价格下跌,锂电材料扩产不如预期。