万华化学:MDI高景气,业绩再创新高

事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,实现归属上市公司股东净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣非净利润为77.47亿元,同比增长209.89%。三季度实现营业收入、归股净利润、扣非净利润分别为145.34亿元、29.5亿元、29.54亿元,环比增幅分别为8.28%、10.65%、12.49%。

    业绩持续稳定高增长。2017年1-9月公司业绩大幅增长,三季度业绩再创历史新高。主要原因:MDI维持高景气,公司MDI系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加;新材料板块稳步发展,都为公司营业收入增长奠定基础。同时报告期内销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为1.01亿元、9.93亿元、4.07亿元,同比增幅为28.05%、49.47%、19.24%,三费同比增加38.40%,主要是由于人工费用和研发等投入增加导致,整体看公司成本控制合理。收入大幅增长以及合理的成本管控能力,公司产品综合毛利率为39.01%,同比增加8.9个百分点。

    MDI高景气度有望延续。目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商,由于MDI具有高壁垒,很难有新进入者,产能的增加主要来自于扩产,整体供给格局较为稳定。2017年下半年中东地区陶氏40万吨以及国内(11月)有40万吨装置将开车,但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,整体供给紧张局面难以缓解。从短期看:MDI行业高景气度有望延续。同时从长期看:MDI每年新增需求约50万吨,加上国外老装置发生意外事件风险较高,会对行业供给产生影响,进而带来价格波动。受益于MDI高景气,报告期内公司MDI产品实现量价齐升实现销量。销售方面:1-9月实现销量138.20万吨, 2016年销量143.94。价格方面: 1-9月公司聚合MDI(直销)、聚合MDI(分销)、纯MDI挂牌价分别累计上调8500元/吨、15000元/吨、6700元/吨至28500元/吨、35000元/吨、27700元/吨。市场价格:依据百川资讯的数据显示,2017年1-9月华东地区聚合MDI和纯MDI均价分别为26098元/吨、27385元/吨,同比分别增长110.98%、72.41%。

    石化、新材料板块稳步发展今年以来,公司石化装置运行稳定,产品销量、价格和去年相比都有显著增加,推动石化板块业绩提升,成为新的业绩增长点。新材料板块作为公司新引擎,现已建立聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,产品(TPU、SAP、PC、ADI等)已拥有一定市场份额,带来经济效益。

    盈利预测与估值公司是全球最大的MDI供应商,装置多为新建,装置运行稳定性较高,有望受益于行业高景气度。同时石化业务和新材料板块稳步推进,运营良好。我们预计公司17-19年的EPS分别为3.72元、4.23元、4.67元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“增持”评级。