韵达股份:重视产能升级替换,快递调价或预示行业竞争拐点

投资逻辑

    数量质量双提升,单位利润仍有增长空间:自2015年下半年开始,公司申诉率出现明显下降;随着服务质量好转,业务量增速上升,在2017年上半年增速超行业增速,市占率达到11.4%。行业价格战趋缓,单位收入降幅收窄;公司成本管控能力优秀,待自动化及信息化水平进一步提升,行业趋稳,单位利润仍有增长空间。

    短期现金流充裕,重视产能更新缓解营运成本增加压力:资产负债角度来看,由加盟制销售及采购模式决定,公司具备低应收帐款、高预收账款、高应付账款的特点,所以短期现金流充沛;相比较其他快递公司,韵达更加注重于设备的更新与替换,所以在资本开加速支过程中,营运成本增加相对较小。

    拟募集资金约41亿元,持续推升经营效率,成本管控能力或将提升:公司现拟募集资金不超过41.15亿元,此次募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地,其主要目的是使原有运行更加稳定及高效,有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度、集中优势资源扩大市场份额,并且在财务报表上体现新增的是折旧费用,取代原有的租赁或人工费用,或对利润有积极正面影响。

    韵达进军快运行业,调整快递价格寻求公司长远稳定发展:韵达快运业务于2017年10月10日正式启动,此举是公司多元化业务发展重要一步,同时满足日益上涨的“大件”需求,更为未来提供“一体化”物流服务夯实基础。近日中通、韵达及圆通发布公告调整快递价格,我们认为此轮涨价是快递公司在面对行业增长压力下的选择,以此来保障公司利润和服务质量以寻求长远成长与发展;同时释放了一些积极信号,价格战或在短期告一段落,未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平。 投资建议

    我们预计韵达股份2017-19年EPS为1.34/1.72/2.35元/股。快递企业公告涨价,行业价格战竞争或出现拐点;公司利润层面,高服务质量保障超行业的业务量增速,单位利润依旧有下降空间;资产负债方面,短期现金流充沛,重视产能更新营运成本增加压力小;定增强调产能置换及物业自有率提升,持续推升经营效率,对业绩或有积极影响;进军快运业务,拓展多元化、一体化服务。给予“买入”评级。 风险

    宏观经济波动,行业竞争加剧,电商增速放缓。