厦门钨业2017年第三季度报告点评:短期波动不改长期向好局面

一、事件概述。

    公司发布2017年第三季度报告,营业收入101.42亿元,同比增长79.73%,归属于上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长283.85%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长467.07%,基本每股收益0.54元,同比增长285.71%。符合我们上篇报告的预期。

    二、分析与判断。

    钴价上涨造成电池材料成本上升,短期利润率受到拖累。

    2017第三季度单季净利润1.35亿元,环比下降58%,我们认为主要原因是钴价上涨导致电池材料成本上升,盈利水平下降。2017上半年,受益于低价的钴库存,公司电池材料业务利润同比大幅增长,但目前已经消耗殆尽,今年钴价涨幅较大,电池材料价格涨幅有限,下半年该业务盈利水平有所下滑。我们认为随着新能源汽车产销量的提升,电池材料需求量将大幅增长,价格将上涨,公司该业务毛利率将回归正常水平。

    钨产品均价高于二季度,行业步入景气周期。

    2017第三季度黑钨精矿均价为98026元/吨,比第二季度的80625元/吨高出了21%,第三季度仲钨酸铵均价为150387元/吨,比第二季度的125193元/吨高出20%,公司第三季度产销量平稳,由于均价上涨,我们认为第三季度钨产业利润环比有小幅上升。长期看,钨行业需求已经回暖,供给增速有限,行业盈利能力将逐渐好转。

    短期钨产品价格有一定程度回调,是正常调整。

    9月中旬起,钨产品价格出现了一定程度的回调,主要原因是前期涨幅过大,速度过快,上游出货较多,下游库存积压,短期成交量下滑。但我们认为钨产品价格下滑是短期现象,是产业上下游利润转移后的正常调整,行业供需格局已经好转。预计第四季度钨产品业务盈利水平将保持稳定。

    三、盈利预测与投资建议。

    根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计2017-2019年EPS 为0.69元、1.13元和1.67元,对应PE 为45倍、28倍和19倍,根据可比公司(中钨高新、盛和资源、北方稀土、云海金属)的平均PE34倍,保守给予公司2018年30-33倍PE,合理估值区间为34元-37元,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:钨、稀土、电池材料价格回落,钴价上涨。