开元股份点评报告:收购天琥教育赛道扩张,推动职教集团做大做强

事件:公司公告显示:①公司2017前三季度业绩变动区间1474.7%~1504.7%,其中第三季度业绩变动区间2784%~2895%;②拟作价1.18亿元现金收购设计培训机构天琥教育(56%),且承诺在天琥完成对赌业绩的前提下,在2020年6月前收购剩余的44%股权。

    核心观点:

    外延加码互联网设计培训,围绕财会+IT+设计做大做强职教培训集团。天琥教育是国内领先的互联网视觉设计培训企业,目前在全国20个省拥有32个校区,主要分布在一二线城市,专注于提供UI、平面、网页电商及室内设计等设计类教学培训,2017-2019对赌业绩为1200万元、1800万元以及2800万元(YOY50%+)。公司有望通过外延进行职教赛道整合扩张,构建财会+IT+设计相结合的职教集团,借助资本力量在快速成长的非学历职教行业中做大做强。

    并表推动业绩高速增长,线上线下发力齐驱。公司前三季度业绩高速成长,得益于恒企教育和中大英才今年3月起并表。恒企教育方面:在线教育板块突飞猛进,从2016年全年订单不足500万,至2017年上半年已突破5000万元,2017年全年营收有望突破一亿元;公司17H1线下新增18家学校,全年目标50家,现合计拥有接近300家,公司未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;恒企持续推进产品升级优化,平均客单价有望实现翻倍成长,推动公司业绩量价齐升,公司后续有望凭借品牌优势,以及通过矩阵式组织架构为核心的新连锁体系,通过线上+线下的复制扩张,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,并有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才方面:中大目前拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。

    粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司近期引入的战略股东粤民投,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为46、36、30倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下加码校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系,做大做强职教集团,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长。首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。