金融市场周报:长端国债价格下跌带来配置良机

本周长端国债和国开债收益率上行,收益率曲线变陡。本周短端利率方面,1年期国债到期收益率上涨3bps至3.49%,1年期国开债收益率下跌5bps至3.91%;长端来看,10年期国债收益率上升5bps至3.66%,10年期国开债收益率上升7bps至4.25%。短端利率上行幅度低于长端,收益率曲线变陡。并且,货币市场流动性先紧后松,DR007较周初下跌15bps至2.82%。

    长端国债收益率的上升在周初和周末分别受到流动性和通胀预期的影响。周初10年期国债收益率的上行,主要受到流动性收紧(央行OMO净回笼)影响,短端利率和长端利率一起上升,并且市场预期央行可能不会续作到期的MLF,造成国债期货的大跌,强化了悲观预期。但到周五,央行续作MLF之后,市场流动性预期明显好转,短端利率DR007开始下降,但长端利率仍居高不下,主要原因在于市场对9月经济数据向好的预期,以及大宗商品再度转向上涨带来的通胀预期回升。

    我们认为,长端国债的下跌带来的是较好的配置机会。首先,9月经济数据反弹不具备持续性。市场对9月数据向好的预期主要来自于制造业PMI和进出口数据,但从制造业PMI来看,其实存在四大背离(详见9月30日《9月PMI数据评论-多指标背离意味着经济改善偏结构性且持续性待验证》);从进出口数据来看,名义GDP增速的回落也将施压4季度外贸(详见10月13日《9月外贸数据评论-多重利好叠加推升9月进出口,但4季度全球名义GDP增速边际趋弱形成压力》)。其次,大宗商品价格在4季度可能继续回落。从实际需求来看,中国经济增速在4季度的下滑比较确定,美国经济4季度增速可能上行,但从总量角度来看,中美总需求在4季度边际出现下降的概率较大,尤其中美名义GDP变化值之和下降是大概率事件,这将拖累全球贸易,进一步影响欧元区需求。在供给不出现进一步收缩的背景下,大宗商品价格将在4季度进一步回落。第三,美债收益率的上升对中债和中国货币政策的影响暂时不大。中美利差相对高位,以及外汇管制的加强,使得美债收益率的上行对中债影响暂时不大,即使美联储在12月进一步加息,中国货币政策也存在边际宽松的空间。整体来看,我们认为当前的国债价格下跌,为我们提供了较好的配置机会。

    货币市场方面,本周央行净投放,资金价格走势下降,非银机构融资成本上升,银行间流动性宽松;债券市场方面,短端利率走势分化,长端利率上升,期限利差拉大,短期信用利差下降;外汇市场方面,人民币兑美元回升,美元指数略微回落,即期市场交易量略微下降;股票市场和商品市场方面,国内外股市整体上涨;黄金,原油价格齐涨。

    风险提示:经济增幅放缓幅度超预期,货币政策大幅变动。