万华化学:三季度业绩不及预期,mdi货源紧张缓解,下调至增持评级

事件:公司公 布前三季度业绩,实现营业总收入 389.64 亿元, 同比去年86.14% ,归母净利润为78.11 亿元,,同比去年212.41%, EPS 为2.87 元,加权平均ROE 为40.28%。

    MDI 历史高价助三季度业绩创新高。三季度单季净利润达到29.5 亿,创历史新纪录。主要原因在于三季度供给端事故多发导致货源紧张叠加旺季需求支撑,华东地区中间价曾刷新十年新高达到44000 元/ 吨。公司也分别在8、9 月份临时上调分销市场聚合MDI 挂牌价5000 元/吨和6500 元/吨,直销价格同样水涨船高,业绩创新高是较为一致预期。

    短期MDI 货源紧张有所缓解,旺季临近尾声。当前来看,MDI 价格仍是影响公司股价的主要变量。近期聚合MDI 以及纯MDI 价格均已从高点回落。一方面公司推迟检修主动增加分销市场货源抑制炒作, 另一方面中东40 万吨投产货源面临释放,同时上海联恒40 万吨即将投产,公司主动增加货源也是情理之中。旺季临近尾声对需求的支撑也逐渐减弱,我们预计短期内MDI 价格继续强势向上可能性已经大幅下降。

    估值与评级:从最终数据看我们认为三季度业绩不及市场预期, 市场短期内将处于修正前期市场价格和业绩之间的对应关系过程中。从长期健康发展角度以及竞争格局考虑公司近期释放货源意愿也较强,同时旺季临近尾声需求端支撑也减弱,价格继续强势向上可能性降低。小幅下调我们对于2017 年业绩预测至113 亿,2018 年维持不变111.5 亿,对应EPS 分别为4.13 元和4.08 元,对应PE 分别为10.03 倍和10.16 倍,下调至增持评级,下调目标价至44.90 元。