万华化学:三季报符合预期,全年业绩高增长无忧

事件:公司公布前三季度报告,实现营业收入389.64 亿元,同比增长86.14%,归属母公司净利润78.11 亿元,同比增长212.41%,EPS 为2.87 元。

    MDI、石化全面景气,产品原料价差扩大,盈利持续走高:业绩符合预期,报告期内MDI、石化产品价格全面向上。三季度纯MDI聚合MDI 直销及分销均价26367 元/吨、25167 元/吨、25167 元/吨,同比上涨42%、5%、85%,聚氨酯产销约138 万吨,贡献收入224 亿。石化产品方面,三季度丙烯、环氧丙烷、丁醇、丙烯酸及酯等价格均有不同程度涨幅,实现销量253 万吨,贡献收入107 亿。而主要原料纯苯和煤炭同比仅上涨18%、30%,成本价差扩大公司盈利继续提升,前三季度归母净利78亿,同比增长212%,毛利率继续提升至39%,同期增加约8 个百分点。单季度看公司盈利稳步上升,Q1-Q3 单季归母净利分别为21.95 亿、26.66 亿29.5 亿,单季毛利率上移至39.34%,超Q1、Q2 水平。

    供需长期保持合理,寡头格局龙头高盈利:2016 年全球MDI 消费量600 万吨,未来新增需求约50 万吨/年;新增产能今明两年合计约84 万吨,但考虑到新装置产能利用率提升需要时间,实际供给产量有限,全球逐渐形成寡头竞争格局。此外全球老旧装置故障原料问题频发增加未来供给不确定性,MDI 供需将维持长期紧平衡。公司是MDI 行业龙头拥有产能180 万吨,受益MDI 寡头竞争格局及行业景气,未来很长一段时间将保持高盈利。此外,公司多元业务布局,特种材料、石化产业盈利提升空间大,未来贡献业绩增量可观。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.99、4.23 和4.37 元。当前股价对应17-19 年分别为11、10 和10 倍。MDI 未来供需向好,寡头竞争格局中公司作为龙头将长期获得可观收益,同时工业园石化项目等盈利潜力大,打开公司成长空间,继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:MDI 价格大幅下滑,需求不及预期,公司项目推进缓慢