涪陵电力:业绩持续稳定增长,期待四季度订单放量

事件:公司发布2017 年三季报,报告期内公司实现营业收入15.45 亿元,同比增长36.68%;归母净利润为1.8 亿元,同比增长38.71%;扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长72.38%。

    基本每股收益1.12 元。符合申万预期。

    投资要点:节能业务盈利较好,毛利率显著提升。1-9 月,公司实现营业收入15.45 亿元,同比增长36.68%;归母净利润1.8 亿元,同比增长38.71%。原因之一是去年同期并表时间少3 个月且投产项目更少;另一个原因是新竣工节能项目实现收益,本期已投产节能项目明显多于上期:2016 年下半年新完工的冀北、山东二期、福建一期项目和2017 年新竣工浙江、江西项目均为本期带来经济效益,导致经营业绩增长。报告期内毛利率18.1%,较去年同期上涨5.19%,自收购节能业务后,因节能服务盈利能力较传统售电业务更强(节能业务毛利32%,售电业务毛利9%),公司毛利率不断提高,未来随着节能收入占比的提高,公司毛利率仍有进一步提升的空间。

    在手项目陆续投产,四季度订单有望放量。分季度来看,第三季度营收5.64 亿元,较第二季度增长6073 万元,说明第三季度又有节能项目完工投产。根据在建工程进度推算,2018年还将有湖北项目、福建二期、河北正定、宁晋等项目完工,随着在手项目的陆续投产,公司有望在2018 年迎来收入确认高峰。2016 年公司新增订单额20.9 亿元,根据国网节能公司的年度计划,2017 年新签合同额应与2016 年持平,今年以来公告的新增订单仅5.5亿元,我们预计四季度新签订单有望释放。

    国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。电网节能因业务技术要求极高,仅由国网和南网旗下公司专业从事,国网节能是国网公司在电网节能领域的唯一运营平台。

    目前电网节能业务大多分散在省级节能分公司,考虑到国网公司承诺5 年内解决同业竞争问题,未来国家电网将此类公司整合并注入到公司的可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

    盈利预测与评级:我们维持公司盈利预测,预计2017-2019 年公司归属母公司净利润分别为2.44 亿、3.15 亿、3.78 亿;EPS 分别为1.53 元/股、1.97 元/股、2.36 元/股,对应PE分别为27 倍、21 倍、17 倍。维持“买入”评级。