中牧股份:员工持股计划落地,利益一致后有望业绩加速增长

公司《股票期权激励计划(草案)》经董事会审议通过。根据草案,本计划针对273名高管和业务核心骨干,拟授予的股票期权数量为不超过796.6万股,占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额42980万股的1.85%。其中,份额最高的是董事长、副董事长和总经理三人,各获授10万股。

    分三年行权,考核要求包括净利润复合增速不低于9%。本次授予的股票期权的行权价格19.86元,即满足行权条件后,激励对象可以每股19.86元的价格购买公司向激励对象增发的公司股票。行权条件:以2016年业绩为基数,2018/19/20年净利润复合增长率分别不低于6%/6%/6%,2018/19/20年净资产收益率分别不低于8.3%/8.6%/9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分 位值,各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且ΔEVA 大于零。上述条件所涉及净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。预计2017-2022年行权费用分别为:181/2171/2088/1121/470万元。

    激励计划或激发管理层及核心员工积极性,推动公司发展上新台阶。行权条件对利润要求复合增速仅有6%看似很低,然而同时要求增长水平和净资产收益率不低于同行业平均水平或对标企业75分位值,这一横向比较要求表示公司未来三年业绩和净资产收益率要跑赢市场。

    在公司14-16年利润增速和净资产收益率显著低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下,行权条件并非“零难度”。此外,行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现,因此,我们认为计划对管理层与核心员工积极性的提升是有帮助的。

    公司作为国内动物保健行业中品种资质最全、基础研发能力最强、人才准备最雄厚的企业之一,由于机制原因一直未能实现业绩上的优异表现。16年以来,公司口蹄疫、蓝耳猪瘟二联苗等一系列产品在技术上更新换代提升了竞争力,营销上接轨市场(直销),发展进入新的阶段,本次股权激励的推出有望加速公司未来的业绩增长速度。

    维持增持评级!我们预计公司2017-2019年净利润为3.83/4.8/5.7亿元(根据公司最新经营情况,略微下调17-18年盈利预测,原利润预测4.1/5.2亿元,新增19年盈利预测),EPS分别为0.89/1.11/1.32,对应PE 为22/18/15倍,增持评级!给予18年22X 估值,目标价格24.4元。