中国巨石:三季度业绩略超预期,玻纤涨价扭转市场保守预期,海外产能扩张支撑未来成长

中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营收 64.39亿元(YoY+16.67%),归母净利润为15.52亿元(YoY+35.88%),略超市场预期,扣非归母净利润为15.19亿元(YoY+33.72%),其中Q3单季度实现营收23.62亿元(YoY+30.99%,QoQ+24.50%),归母净利润5.45亿元(YoY+43.51%,QoQ+1.68%),继续创营业收入、归母净利润单季度新高,且Q3单季度营业收入增速大幅提升,我们认为主要是公司产品销量提升,玻纤景气正在延续,特别是高端玻纤纱的推广效果明显。

    公司前三季度毛利率为45.29%,Q3单季度为43.59%,环比有所下滑,我们认为是受人民币升值导致结算总收入减少、以及部分原料小幅涨价的影响。公司部分产品在9月份开始有一定程度的提价,我们认为随着玻纤均价的环比上升,四季度毛利率有望环比提升。

    参股中复连众收益大幅提升,国改效果显著,后续国改想象空间较大。前三季度投资收益大幅增长达到4544万元,主要为参股中复连众获得,其中Q3单季度达到2532万元,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩高速增长。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。

    埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司成长性持续打开。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,同时吸收优秀人才共铸世界级企业,海外产能扩张将成为公司未来成长驱动力。

    暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.73、93.33、100.1亿元,归母净利润20.16、23.

    12、25.91亿元,对应EPS 为0.69、0.79、0.89元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE 以上,维持“买入”评级。