旗滨集团:2017年三季度报告点评,业绩持续上行,转型稳步推进

事件:公司发布2017年三季报,期间实现营业收入54.93亿元,同比增15.88%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.89%,扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.45%,基本每股收益0.3159元/股,同比增长84.63%。

    行业供需改善,公司毛利率大幅提升,费用率走低助推利润大涨

    2017年玻璃行业供给侧改革持续推进,行业供需关系改善,行情运行平稳,玻璃产品价格持续提升,年初至9月30日全国平均价格约为1471.16元/重量箱,较去年同期增长20%左右。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于玻璃产品价格的上升,2017年前三季度录得毛利率33.02%,较去年同期增长6.66个百分点。公司前三季度费用总额70811.11万元,占营收比例12.90%,同比减少2.99个百分点,其中销售费用2132.90万元,同比减少54.83%,主要系公司部分生产线进入冷修期,整体销量减少所致;管理费用5.80亿元,同比增长28.33%,主要系股权激励成本增加所致;财务费用1.07亿元,同比减少48.02%,主要系公司资金使用率提高及贷款同比减少所致。营收和毛利率稳升,费用率下行,公司盈利水平大幅提升,前三季度实现归母净利润8.25亿元,同比增幅达90.89%。

    产业链延伸项目稳步推进,技术升级夯实行业地位

    公司新成立的浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目工程正在建设中,预计年底投产;郴州光伏光电玻璃项目已经开工建设。公司正在稳步从平板玻璃生产制造向全面布局玻璃深加工领域转型过渡,产业链延伸战略明确。另外,公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利。随着新生产线逐步建成投产,以及原生产线改造升级的推进,公司行业龙头地位将进一步夯实,业绩有望持续提升。

    拟成立集团公司,优化管理结构

    2017年8月,公司拟定以本身为主体,联合旗下13家全资子公司为成员单位,组建集团公司,但集团公司并不具有企业法人资格。集团公司包括上游硅业、矿业公司,中游平板玻璃企业,及下游节能玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等企业,基本覆盖玻璃行业全产业链。我们认为,集团公司的成立有利于优化企业管理结构,减少企业间内部竞争,整合优势资源产生新的协同效应。

    看好业绩稳增兑现两轮股权激励,团队稳定性获增益

    公司分别于2016年和2017年推出两波股权激励计划。目前,2016年股权激励限制性股票第一期解锁条件已达成,公司已对满足条件的股票办理解锁暨上市相关手续,另对部分不符合条件的股票予以回购注销,回购价格1.48元/股。2017年3月,公司因管理层变动再推股权激励计划,解锁条件是以2015年归母净利润为基数,17-19年增长分别为不低于110%、120%、130%。我们认为,2015年公司归母净利润达到近8年来低点,此次计划带有明显福利和团队稳定器意图,且今年前三季度归母净利润已大幅超过2015年全年的110%,预计本次股权激励计划达成解锁条件问题不大,首次授予限制性股票回购价为2.13元/股。公司正处于转型提质的关键期,两波股权激励计划的执行将明显助力公司核心团队的稳定性,有望进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量。

    盈利预测与估值:2017年玻璃行业供需关系趋稳,价格上行助推公司业绩提升。公司本身具有卓越的成本管控能力,现规划成立集团公司,有望进一步优化集团内部管理结构,减少内部竞争并产生新的协同效应,在节能玻璃、光伏光电玻璃等玻璃深加工领域发力。从目前公司业绩增长水平来看,两轮股权激励计划顺利完成可以说唾手可得,团队稳定性的提升将巩固公司管控效率优势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。