星网锐捷:上修三季度业绩,股权改革激发企业网龙头增长潜力

公告摘要:星网锐捷发布2017前三季度业绩预告修正公告,公司预计前三季度实现归属母公司净利润22,896.12万~28,179.84万元,同比增长30%-60%。

    收入增长超预期,季节性影响结算集中在下半年,全年有望实现稳定增长。此次修正前三季度业绩较半年业绩指引10%~30%增速有较大提升,主要原因系公司延续上半年稳健增长的良好态势,第三季度营业收入增长情况高于原预测,净利润相应增加。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,2017Q2净利润同比增长29.51%,从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%),结算集中在下半年。并且期间费用的发生较为刚性,公司对整体业务乐观保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和销售费用投入,上半年业绩难以体现全年业务增长情况。公司企业网等相关业务板块发展良好,子公司锐捷网络2017H1净利润出现下滑但上半年利润占比非常小,我们预计锐捷网络企业网三季度业绩回归正常,全年有望实现30%以上的稳定增长。

    国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。信息安全背景下国产化浪潮导致思科在国内份额逐年下降。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年IDC 报告显示,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。

    收购子公司少数股权,股权改革激发业务增长活力。公司作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权,收购完成后成为全资子公司,从8月份开始并表。升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。

    投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,三季度增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益已完成,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018年(升腾资讯和星网视易100%股权全年并表)备考净利润分别为4.57亿、5.81亿,EPS分别为0.78元和1.00元,对应2018年PE=21.75X,维持“买入”投资评级,上调6个月目标价至27.00元。

    风险提示事件:企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险;收购整合尚未完成的风险