博雅生物:业绩低于预期,Q4血制品销量有望回升

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,陈铁林,周平 日期:2017-10-16

事件:公司公告,预计2017年三季报归母净利润为2.1-2.6亿元,同比增长15%-45%,2017Q3单季度归母净利润为6288-8508万元,同比增长-15%-15%。

    业绩预告低于预期,生产车间停产升级导致短期收入减少。三季度业绩略低于预期,估计主要原因是2017Q1血制品生产车间停产进行升级改造,4月份复产后经过2个月左右的生产和另外2个月左右的批签发才有新产品开始销售,导致2017Q3初期可销售的血制品数量减少。从时间周期来看,目前血制品的生产销售已经恢复增长,估计2017Q4下游客户的备货需求会有所提升,全年的血制品销量有望恢复正常。

    率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。公司拟收购的复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设将起到巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。

    调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。

    风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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