桃李面包:费用压制减弱,利润弹性显现

事件描述:公司公布三季度快报,前三季收入29.6亿(+24.32%);营业利润4.5亿(+13.12%);归母净利3.6亿(+10.10%);EPS0.8元。

    核心观点:

    1、业绩超预期,费用压制因素减弱:单Q3营收11.4亿,同比增长24.2%,收入增速维持高位;营业利润2.2亿,同比增长36.4%,超市场预期,营业利润率达到19.65%,创下单季历史新高,主要系三季度后成本压力降低以及产品结构提升带动毛利率提高,同时随着华南等新市场放量以及成熟区域当日达物流升级的持续推进致销售费用率开始企稳回落,我们认为随着后期销售规模持续扩大,这一趋势有望延续,利润弹性加速显现;归母净利1.7亿,同比增28.7%,增速略低于营业利润,预计与营业外收支影响有关。

    2、业绩增速逐季改善:由于去年四季度开始受原材料成本上涨、新产能投放以及华南市场加大培育力度的影响,毛利率和净利率均有承压,而这些影响因素从今年二季度开始已逐步改善,我们此前判断从二季度开始,下半年利润增速将出现逐季提升的趋势,全年有望实现15%的利润增长目标。

    3、内外兼具,成长可期:公司作为国内烘焙短保龙头企业,外部受益于高行业景气度和良好竞争格局,内部受益于高产品性价比和优异研发能力、管理能力。目前公司的增长逻辑主要来自于渠道下沉和区域扩张,全国终端零售点已超17万个,产品渗透率逐步提升,同时公司已开始逐步实施员工持股计划,覆盖公司上市后未持有股权的管理层和核心员工,有效完善了激励制度,实现公司利益和员工利益的统一,能够促进公司长期持续的健康发展。

    4、盈利预测与评级:预计17-19年EPS1.12/1.44/1.82元,对应PE35/27/22倍,考虑到公司较强的核心竞争力以及快速扩张能力,维持“推荐”评级。