煤炭行业2017年三季报前瞻:业绩环比改善,估值修复继续

前三季度煤价同比上涨50%~100%,Q3环比显著改善,焦炭价格表现抢眼。

    三季度煤炭价格环比整体呈上涨趋势,无烟煤及动力煤价格涨幅较大,港口涨幅大于产地。其中动力煤产地价格较二季度上涨2%~5%,山西及陕西地区涨幅较大;主焦煤价格环比二季度上涨显著,其他焦煤价格环比基本持平,河北地区出现小幅下滑。前三季度同比来看,各煤种价格平均约有50%~100%的增长,其中焦煤价格涨幅最大,同比价格均有1倍以上涨幅。焦炭方面,三季度价格表现强于焦煤,环比大幅上涨逾12%,同比上涨近70%。前三季度焦炭均价同比上涨93%。

    我们估算,前三季度归母净利润同比增长2.7倍,Q3单季环比上升10%~20%。

    今年以来,受全国大范围环保及安全检查影响,主流公司产量并未显著释放,Q3单季大部分维持上半年季度平均水平,Q3动力煤及焦煤价格环比Q2分别有7%和3%的上涨,同时成本端小幅上升,预计大部分公司Q3归母净利润环比增长,焦煤公司归母净利润涨幅偏大。根据我们测算,主流公司Q3归母净利润环比上涨10%~20%,其中动力煤公司归母净利润平均上涨12%左右,焦煤公司上涨18%左右。同比来看,主流公司归母净利润同比增长近2.7倍,焦煤公司归母净利润同比增幅较大。若按三季报年化估值,在21家样本上市公司中,约40%的公司2017年PE 估值修复至10x 以内,其中动力煤4家,焦煤4家。

    四季度展望:动力煤价格平稳,焦煤或承压。2017年以来,行业供需持续处于紧平衡状态,边际变化将显著影响价格波动。我们认为,中期看,供给势必走向宽松:1)确认核准置换的4.4亿吨产能陆续投产;2)年度去产能目标逐渐下降;3)允许优质煤矿核增产能。需求端,四季度钢铁、焦炭限产,以及下游的部分产业也有限产的可能,整体需求有下降压力,焦煤价格承压。动力煤旺季要11-12月到来,近期安监力度加大,淡季但供需仍然偏紧,未来可能发生供给需求都扩张的局面。我们预计四季度动力煤价或平稳,均价较三季度上涨3%~5%,下半年均价较上半年或上涨7%左右。焦煤价格受需求下滑压制,下半年均价或较上半年持平。焦炭方面,若限产严格执行,下半年均价有望上涨10%左右,焦炭焦煤价差有望拉大。预计2017年动力煤均价或在630元/吨左右,较2016年上涨约30%,焦煤价格较2016年上涨约 50~60%。

    投资策略:未来焦煤、焦炭、动力煤限产减产安检仍是趋势,我们认为需求确实有不确定性,但目前尚难确定方向和时间,在期货已经有较大跌幅的情况下,仍然建议关注焦炭、动力煤和焦煤公司:露天煤业,山西焦化,陕西黑猫,开滦股份,潞安环能,平煤股份,冀中能源,山煤国际,阳泉煤业,上海能源,中煤能源,陕西煤业,中国神华,新集能源,蓝焰控股,瑞茂通,*ST 郑煤。

    风险提示:煤炭监管政策放松,供需缺口再次逆转,进口大幅波动。