宇通客车:9月销量数据符合预期,看好Q4放量

事件:据公告,宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长+10%,环比下滑3%。2017年1-9月累计销量41234辆,累计同比下降13%,与1到8月累计同比下降17%相比,累计同比下降幅度有所收窄。

    看好公司Q4销量释放,预计全年总销量打底6.6万辆,新能源客车销量打底2.2万辆。基于销量数据翘尾现象,假设后3个月同比增速依次均为20%、10%、5%,则对应全年销量分别为6.9万、6.7万,6.6万辆,对应同比增速分别为-2.2%、-5.5%、-7.1%,即使悲观预期下,全年销量仍较为可观。根据工信部合格证8月最新数据,若新能源客车后4个月产量同比增速依次均为10%、0%、-10%,则对应全年新能源客车产量分别为2.5万、2.35万、2.2万辆,对应同比增速分别为-5.5%、-11.9%、-18.3%,我们认为全年新能源客车销量(合格证产量基本等同于实际销量)下滑10%左右是大概率事件,下滑幅度或小于市场预期。

    2017Q3累计新能源客车销量占比显著高于H1,带动H2盈利能力提升。公司9月累计总销量41234辆,累计新能源客车产量为9168辆(假设9月产量与去年持平),则预计新能源客车销量占比为22.2%,较H114.4%的占比有显著提升,高毛利产品新能源客车占比提升将带动H2毛利率提升。根据全年销量预测,预计2017年新能源客车销量占比介于33.1%-36.3%,较去年的37.8%仅小幅下滑,或超市场预期。

    新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。

    投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE17倍,目标价30.26元,给予“买入-A”评级。