泸州老窖:再提零售价彰显信心,业绩增长确定性强

事件:10月8日起,公司主要高端产品国窖1573经典装建议零售价由899元/瓶提升至969元/瓶,上调70元/瓶。

    预料之外,情理之中,公司提高国窖建议零售价至969元/瓶。我们认为,目前公司对国窖1573采取的是跟随战略,即紧跟普五,这样即可维护公司高端白酒的形象,同时也能维持一定的性价比(在非商超渠道中,国窖1573成交价要低于普五,此时商超渠道的高定价会让消费者感觉到更实惠)。 其实,国窖提价对于市场而言并不陌生。2017年2月份(春节后),泸州老窖宣布提高国窖1573零售建议价至899元/瓶(当时普五建议零售价为899元/瓶);3月份公司便提升国窖1573结算价至680元/瓶;7月份,随着国窖1573终端量价齐升,再配合公司停止发货等政策,公司宣布再次提升国窖1573结算价至760元,计划外结算价至810元。从公司的政策中,可以看出,公司对于国窖1573提价节奏的思路清晰,节奏把握精准。此次公司提高国窖1573建议零售价为969元/瓶,首先,价格仍然是跟紧普五(目前普五京东价969元/瓶);另外,公司仍然选择在旺季结束后提价,这样既可避免对销量造成影响,同时也达到引导市场价格的作用,提价前也进行了停止发货。我们认为,目前公司只是提高建议零售价,如果接下来渠道和终端接收情况良好,公司仍有进一步提升出厂价可能性。

    国窖1573量价齐升,公司业绩增长确定性强。近两年,在公司对产品、渠道进行全方位改革取得卓越成效,以及国窖全国范围招商的刺激下,国窖1573销量实现了快速增长。2016年,我们预计公司全年发货约3000吨,终端实际销量基本恢复历史高位。2017年以来,国窖1573继续延续高增长态势,并且实现量价齐升,大概率将提前完成公司计划。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,但是随着高档白酒占比提升,公司整体业绩增长确定性仍然较强。

    消费税影响有限,提价有望抵消其影响。受消费税新政影响,2017年上半年公司消费税为4.06亿元,同比增长65.2%,消费税率由去年同期的5.8%提升至7.9%。按照新规规定,从价部分征收消费税率应为12%,加上从量部分,我们预计下半年税率上限应该在14%左右;但是由于2016 年下半年公司消费税科目体现较多,消费税率为10.3%,因此下半年公司消费税率提升幅度预计在3-4 pcts,综合上半年考虑预计全年提升 3 pcts 左右,只要公司提价10%就可基本抵消其对毛利率的影响。今年国窖1573 结算价已经上涨约20%,预计实际公司出厂价也有上涨,因此消费税问题对公司的影响相对有限。

    盈利预测与评级:公司高端白酒国窖1573 增速较快,计划完成度较好,虽然中低档白酒增速略不及预期,但是整体销售情况正常;同时,公司结算价格稳步提升,也给公司真实出厂价提高提供了空间, 有利于增加企业盈利能力。由于公司提价幅度及速度有望超市场前期预期,我们提高对公司2017-2019 年收入增速预测分别为25% / 23% / 18%,净利润增速分别为34% / 31% / 23%,对应EPS 分别为1.84 / 2.40 / 2.96。考虑当前白酒板块高景气度,给予2018 年28 倍PE, 上调目标价至67 元,维持“买入”评级。

    风险提示:高端酒价格上涨不及预期,市场拓展不及预期