纺织与服装行业:股权激励明显增加,从产业资本角度再探确定性收益逻辑

纺织服装板块年初至今走势偏弱,个股均有较大幅度跌幅,与此同时,板块推出股权激励计划的公司数量显著提升。根据WIND 数据显示,2010-2016,当年推出股权激励计划的公司家数分别为3、6、6、6、3、5、6,而2017年年初至今,9个月的时间内已有12家公司推出股权激励计划。股权激励公司数量明显增加,一定程度反映出公司认为当前股价偏低,适合进行长期激励,从另一个角度验证了我们认为板块见底的判断。从采取的激励方案来看,股票期权和限制性股票激励计划中,采取限制性股票激励计划的占比从2010年的0%逐步提升至2017年的100%。从全部A 股的数据来看,这一数据分别为29%和79%,也表现出限制性股票激励计划占比逐年快速提升的趋势。

    股票期权和限制性股票是我国股权激励最为主要的两种方式。参考赵祥功,俞玮(2011)1研究,限制性股票的优势主要特点体现在:1)限制性股票发行价不低于草案公布前1日或20/60/120个交易日均价之一的50%的较高者,而股权激励发行价为不低于前1日或20/60/120个交易日均价均价之一较高者,限制性股票的底价要低得多,授予价格的确定上有更大的灵活性,股权激励的成功性相对较高;2)限制性股票在个人税收方面更具有优惠;3)相同时点和数量下,限制性股票较股票期权的成本更小,对净利润的影响也较小;4)限制性股票激励计划需要激励对象付清购买股票所需的全部资金,而在股票期权情况下,激励对象分期行权,分期付清购买股票所需资金。限制性股票方式下,激励对象面临较大的资金压力。综合来看,限制性股票激励方式对管理层更为有利。

    而根据该研究显示,证券市场对股权激励持正面反应,但对两种方式的反应程度不同,对于股票期权的反应更加强烈,而对限制性股票几乎未有积极反应。

    年初至今,纺织服装板块共有12家公司推出了股权激励计划,其中,报喜鸟、歌力思、天创时尚、罗莱生活、开润股份、维格娜丝、太平鸟、金发拉比、安正时尚及红蜻蜓已完成实施或完成首次授予,安奈儿及中潜股份尚在预案阶段。

    从公司分布来看,新股/次新股为6家,占比50%。而从去年年初至今,纺服板块共15家新股上市,其中6家实施股权激励,2家实施员工持股,实施员工激励的公司数量达到7家(其中开润股份分别实施员工持股及限制性股票激励计划),占比达到47%,远高于行业整体17%的水平。

    从业绩考核目标的分类来看,表现为考核收入及考核净利润两种。

    1)以收入为考核目标:以2016年收入为基准,2017-2019年收入增速分别不低于,金发拉比10%/25%/35%、罗莱生活10%/21%/33%;报喜鸟,以2016年归母净利或营业收入为基数,2017年减亏不低于60%或收入持平、2018年扣非净利不低于5000万元或收入增速不低于5%。

    2)以净利润为考核目标:以2016年净利润为基准,2017-2019年净利润增速分别不低于, 开润股份15%/32%/52%、维格娜丝20%/60%/90%、歌力思35%/45%/- 、红蜻蜓10%/15%/20%、天创时尚12%/28%/50%、中潜股份20%/40%/70%;以2016年净利润为基准,2017-2019年净利润分别不低于,太平鸟4.5/6.5/8.5亿元、安正时尚2.75/3.6/4.7亿元;以2017年净利润为基准,2018-2020年净利润增速分别不低于,安奈儿15%/40%/70%。