上海家化:要约收购彰显信心,全面调整效果初现

事件

    公司发布公告,公司大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔外的上海家化股东发出部分要约,收购公司1.35亿股股份,占公司总股本的20%,要约收购价格38元/股(较当前价格溢价18.12%)。

    简评

    (1)大股东再发回购要约,彰显长期发展信心

    收购完成前,家化集团及关联方持有公司32.02%股份(其中家化集团直接持股27.09%,间接持股0.80%,太富祥尔与平安人寿共4.13%;母公司中国平安集团共持股29.27%),收购完成后,家化集团及关联方最多持有52.02%股份(其中家化集团将最多直接持有公司47.09%股份,其他关联方持股比例不变)。在此次收购前,2015年平安集团的控股公司太富祥尔曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,占总股本31%,实际收购1023万股(占总股本1.52%)。

    在上海家化经历管理层的顺利调整和业务拓展的背景下,此次收购将进一步提高控股股东的持股比例,巩固大股东地位,彰显了家化集团对行业和公司长期看好的信心。

    (2)全方位调整,内生增长动力足,外延收购完善布局

    2017年化妆品市场持续回暖,截至8月我国限额以上企业化妆品类产品零售额同比增长13.4%至1588.6亿元。而随着日本花王代理的结束,公司能够将更多精力放在自有品牌上,2017H1公司在品牌建设、渠道调整和研发等方面持续加码,剔除花王业务影响后,同口径收入同比增加9.51%。品牌建设方面,通过新品推广(六神劲凉CP、佰草集“凝”、“御”系列)、年轻化营销(华晨宇、刘涛等代言)等方式扩大品牌影响力和覆盖面;渠道调整方面,公司H1完成了京东和天猫超市代理转自营的调整,并积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展,且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心,强化合作关系;研发方面,除了在产品方面保持自主研发明星爆款外,还拟与平安集团合作,在CRM、精准化推广等方面进行尝试,提高自身竞争壁垒。

    外延方面,公司收购英国婴幼儿护理公司Cayman A2,旗下Tommee Tippee国际知名度高,能够与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,同时形成新的盈利增长点。

    投资建议

    此次集团要约收购将带来短期催化,同时公司2017H1品牌推广、渠道调整效果显著,而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着公司组织架构调整顺利完成、优质资产的注入和自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳,我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.51、0.71元/股。同时,考虑到公司自有品牌调整成效初步显现,市场份额领先,未来增长可期,预计未来两年PS分别为4.0、3.5倍,调高至“买入”评级。

    风险因素

    新渠道建设推进不及预期;收购整合效果不及预期;行业竞争加剧;费用控制情况不及预期。