水晶光电:转债获批,看好3D成像带来的增长空间

一、事件概述。

    近日,公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批文,核准公司向社会公开发行面值总额11.8亿元可转换公司债券,期限6年。

    二、分析与判断。

    3D成像打开成长空间,静待滤光片业务放量。

    公司转债募资11.8亿元,其中,9.1亿元用于蓝玻璃及生物识别滤光片项目,预计项目达产后,生物识别滤光片组立件部分将新增年产能25000万套。我们认为,苹果公司新一代智能手机产品iPhoneX搭载3D成像功能,有望引领手机3D成像行业趋势。在iPhoneX的3D感测系统中,窄带滤光片在结构光发射模组、结构光接收模组以及距离感测模组中均有应用。因此,我们预计,作为3D成像的重要光学零组件,随着手机3D成像技术应用的爆发,窄带滤光片的市场空间将会得到极大拓展。目前,全球可批量供应窄带滤光片的只有少数几家企业,公司具有一定的规模、成本及技术先发优势,将迎来较好的发展机遇。

    蓝玻璃产能扩充,享受双摄爆发红利。

    公司转债募投项目达产后,蓝玻璃滤光片组立件部分将新增单摄像头组立件年产能8000万套,双摄像头组立件年产能42000万套。相比传统的光学玻璃滤光片,蓝玻璃滤光片产品能更有效地过滤红外线,提升图像品质。从智能手机行业来看,蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能手机的标准配置,并且越来越多的中低端智能手机也逐渐改用蓝玻璃滤光片产品。我们认为,在蓝玻璃滤光片渗透率越来越高,双摄像头开始普及的趋势下,公司加码蓝玻璃滤光片组立件,有望享受行业爆发红利。

    蓝宝石向好,AR、汽车电子贡献新增长点。

    受益LED行业的回暖,以及蓝宝石光学产品的开拓,公司蓝宝石业务呈向好趋势。另外,公司也在积极推进新型显示产业,在AR视频眼镜业务上,一直紧密合作LUMUS提供配套光学零部件产品;同时积极布局HUD前装业务。我们认为,公司各业务板块稳步发展,蓝宝石持续向好,AR、汽车电子等领域的布局将会为公司带来新的业绩增长点。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司光学业务有望随着3D成像产品的放量、双摄渗透率的提升迎来高增长,蓝宝石业务逐渐向好,新型显示贡献新增长。预计2017~2019年EPS分别为0.67、0.98和1.39元,当前股价对应PE为39X、27X和19X。考虑公司把握行业趋势,加码蓝玻璃和生物识别,未来业绩增长弹性大,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值30.15~33.5元,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    下游市场需求不及预期;募投项目推进不及预期;行业竞争加剧。