双环传动:国产自动变大发展,与一线客户深度合作抢占先发优势

投资要点:

    国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场差距巨大 国内自主品牌乘用车自动挡渗透率仅28.34%,与成熟市场85%以上渗透率相比差距巨大。全球市场自动变速箱整体占比超过50%,其中,北美洲、日本等地区自动挡占比分别接近95%、85%。与此相对,国内自主品牌乘用车手动变速箱配套比例仍然高达71.66%,AT、DCT、CVT占比仅14.33%、6.66%以及4.91%,未来具备巨大的成长空间。

    2016年为自主品牌自动变速箱行业发展的重要拐点年 首先,自主品牌乘用车市场认可度与日俱增,对于国产自动变速箱有效需求大幅提升;其次,自主品牌乘用车发力中、高端市场,自动挡占比持续增长;第三,自主品牌自动变速箱历经十余年前期探索积累,产品综合性能已具备竞争力。至“十三五”末,国内自主品牌自动变速箱需求量攀升至696.11万台,市场规模约626.50亿元,对应齿轮市场约112.77亿元。

    与一线自主品牌自动变速箱厂商合作,“配套属地化”战略步伐坚实 公司多年来深耕乘用车齿轮,近年来加强对于自动变速箱齿轮领域一线客户的开拓。“配套属地化”帮助公司逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”模式推进,与上汽变、盛瑞传动的合作模式示范效应明显。 RV减速器量产在即,充分彰显公司领先行业的技术实力 根据我们的测算,全球工业机器人精密减速器市场规模约50亿元,预计2017年全国工业机器人用RV减速器市场规模为24.41亿元。

    维持“推荐”评级 预计公司2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.52元以及0.71元,对应当前股价市盈率分别为28.02倍、20.98倍以及15.51倍。给予2018年30倍估值,目标价格15.72元,尚有43.04%涨幅空间,维持“推荐”评级。

    风险提示 与上汽变、盛瑞合作低于预期;原料价格上涨;自动变进口替代低于预期