桐昆股份:纤维之事利民生,桐昆原是凤凰栖

报告要点公司是涤纶长丝龙头,业绩进入快速上升期公司是国内最大的涤纶长丝生产商。截至2017年上半年,公司拥有约450万吨/年涤纶长丝产能,配套150万吨/年PTA产能,连续多年实现国内涤纶长丝产销量第一。2016年,涤纶长丝行业景气度明显回升,公司业绩达11.3亿元,同比上升882.7%。2017年上半年,业绩达6.2亿元,同比上升77.5%。

    涤纶长丝:供需关系改善,盈利能力有望上行据中纤网数据,2016年国内涤纶长丝表观消费量为2,349.2万吨,10年间年复合增速达9.2%,受益国内外经济保持增长,下游纺织业需求向上,涤纶长丝需求稳定增加,预计2017、2018年增速分别达6.5%、6.3%。供给上,2016年我国涤纶长丝产能为3,527.0万吨/年,10年间年复合增速达9.1%,预计2017、2018年增速分别为5.8%、4.8%。未来落后产能淘汰、扩产集中于龙头,行业集中度提升,供需关系改善,盈利能力有望持续提升。

    PTA:供给过剩局面难改,盈利能力或将继续低位震荡国内90%以上的PTA用来生产聚酯,2014年以后聚酯产量增速放缓,PTA需求减速。据中纤网统计,2016年国内PTA表观消费量为3,233.3万吨,仅同比增长4.1%。供给上,2016年我国PTA产能为4,912.0万吨/年,行业开工率仅为66.2%,且仍在不断扩产。PTA盈利能力或将继续低位震荡。

    公司持续扩产涤纶长丝,积极完善产业链布局公司继续扩产,提高产品市场占有率,计划到2019年涤纶长丝年产能超过600万吨。在扩产计划中,恒邦三期、恒腾三期、嘉兴石化项目合计产能为140万吨/年,产品均为差别化纤维,将有效提升公司盈利能力和产品竞争力。同时,公司积极布局“PX-PTA-涤纶长丝”产业链,继续推进嘉兴石化二期PTA项目,并注入浙江石化20%股权,进军炼化上游。浙江石化在建两期合计4,000万吨/年炼油与800万吨/年PX项目,一期有望于2018年年底投产,将有助完善公司产业链配套,增加利润增长点。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级公司是涤纶长丝龙头企业,充分受益行业景气回升,积极布局产业链一体化,提升企业盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为1.28元、1.66元和1.91元,股价对应2017年PE为13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。