新华制药:三季度预增70~120%,高增长得到印证

事件:公司公告前三季度预增公告,1-9月公司实现归属上市公司股东的净利润为1.52亿-1.96亿,同比增长70-120%。

    三季度预增符合预期,高增长逐步得到印证。按照业绩预告,我们测算三季度单季度净利润为4520-8923万之间,我们根据公司基本面判断三季度单季度利润在6700万以上,相对于2016年三季度4300万净利润增长显著。公司业绩快速增长的原因主要在于:第一,公司开展产品技术攻关活动,产品成本有所降低。第二,公司原料药产品价格进一步上涨,制剂销售规模扩大。

    制剂和原料药双发力,预计公司未来三年净利润持续高速增长。公司已经连续数个季度业绩超预期,主要是源于公司原料药量价齐升开启景气周期以及制剂的拐点出现。原料药方面,竞争对手因为环保和缺乏中间体原料药关停,供需缺口急速放大,根据草根调研的厂家开工情况和需求测算,预计价格上涨趋势至少到18年三季度。制剂方面,制剂的拐点主要体现在三个方面:经营上大制剂战略初见成效,2017年上半年中报六大品种30%以上增速,其中介宁和保畅分别实现60%和翻倍以上增长;营销上激励提升激发销售人员积极性,从根本上扭转了过去公司重生产却轻销售的局面;研发上一致性评价给公司带来极大的业务弹性。我们判断,受益于制剂和原料药双发力,公司未来三年净利润有望持续高速增长。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。预计公司2017-2019年的收入分别为49.24亿、60.32、73.07亿元,增速分别为22.7%、22.5%、22.1%,预计公司2017-2019年的净利润分别为2.8、4.8、6.0亿元,增速分别为128%、70%、27%,净利润三年复合增速高达75%。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.58、0.99、1.26元,当前股价对应估值分别为30X、17X、14X。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25元,相当于股本摊薄后2018年25倍的动态市盈率。

    风险提示:公司产品销售不及预期;原料药景气度下滑。